斯菱股份：已驗收設備涉嫌推遲轉固 逾千萬套產品產能去哪兒了

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《金證研》南方資本中心 寧致/作者 浮生 西洲/風控

(資料圖片)

軸承是機械轉動軸的支撐。作為“工業的關節”，它無疑是主機性能、功能和效率的重要保證。而被稱為軸承之鄉的浙江省紹興市新昌縣，擁有50多年軸承產業發展史。目前，新昌縣共有600余家不同規模的軸承企業，浙江斯菱汽車軸承股份有限公司（以下簡稱“斯菱股份”）在其中的競爭中，是“排頭兵”還是“吊車尾”？

2019-2021年，斯菱股份業績穩步上漲。但值得注意的是，斯菱股份毛利率走勢異于同行均值，且其2021年的收現比、凈現比均不足1。此外，斯菱股份專利數量在同行排名靠后的背景下，一名在斯菱股份任職已超六年的核心技術人員離職。

另一方面，斯菱股份兩大主要產品的真實產能數據，均與環評文件信披存出入，其中逾千萬套輪轂軸承產能或“不翼而飛”。雪上加霜的是，斯菱股份于2021年當年竣工驗收的兩個建設內容主要系購置設備的項目，合計投資額超千萬元。然而，2021年斯菱股份在建工程轉固金額、購置設備金額、固定資產增加額，均遠低于兩個項目的實際投資額。而這是否意味著，斯菱股份存在推遲轉固以美化報表的情形？存疑待解。

一、攜“靚麗”業績沖擊創業板，收現比凈現比均不足1

毛利率是企業核心競爭力的體現，可以看作是企業實現營業收入的投入產出率。

近年來，斯菱股份營收凈利均逐年上升。但在“靚麗”業績背后，斯菱股份毛利率變動趨勢與行業相悖，個中合理性值得進一步探究。且2021年，斯菱股份的凈現比、收現比均不足1。

1.1 營業收入及凈利潤均逐年增長，2021年凈利潤增幅超100%

據2022年9月2日簽署的《首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書（上會稿）》（以下簡稱“招股書”），2019-2021年，斯菱股份的營業收入分別為3.1億元、5.25億元、7.15億元，2020-2021年分別同比增長69.41%、36.03%。

2019-2021年，斯菱股份的凈利潤分別為2,493.47萬元、4,168.67萬元、9,069.23萬元；2020-2021年分別同比增長67.18%、117.56%。

可見，2020-2021年，斯菱股份營收、凈利均逐年增長。

然而，在“靚麗”業績背后，斯菱股份收現比、凈現比均不足1，且毛利率走勢存在異常。

1.2 2019-2021年凈現比走低，2021年凈現比、收現比均不足1

據招股書，2019-2021年，斯菱股份經營活動產生的現金流量凈額分別為6,105.55萬元、5,961.49萬元、6,377.77萬元。

即2019-2021年，斯菱股份的凈現比分別為2.45、1.43、0.7。

此外，2019-2021年，斯菱股份銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2,939.04萬元、5,439.62萬元、6,311.51萬元。

即2019-2021年，斯菱股份的收現比分別為0.95、1.04、0.88。

不難發現，近年來，斯菱股份凈現比及收現比均呈下降趨勢。到了2021年，收現比及凈現比均不足1。

值得關注的是，近年來，斯菱股份毛利率的變動趨勢異于同行。

1.3 近三年毛利率整體上升，可比公司毛利率均值逐年下滑

據招股書，2019-2021年，斯菱股份毛利率分別為23.58%、24.37%、24.1%。

此外，斯菱股份選取了四家同行業可比公司，分別是常州光洋軸承股份有限公司（以下簡稱“光洋股份”）、杭州雷迪克節能科技股份有限公司（以下簡稱“雷迪克”）、浙江兆豐機電股份有限公司（以下簡稱“兆豐股份”）、溫州市冠盛汽車零部件集團股份有限公司（以下簡稱“冠盛股份”）。

2019-2021年，斯菱股份上述4家可比公司毛利率均值分別為30.79%、29.24%、23.09%。

也即是說，2019-2021年，斯菱股份同行業可比公司毛利率的平均值逐年下降，而斯菱股份毛利率整體呈上升趨勢，2021年已高于可比公司，變動趨勢或異于同行。

二、任職超六年的核心技術人員離職，稱報告期內無重大變動合理性存疑

創新能力是企業發展的內在驅動力，也是提高企業市場競爭力的核心因素之一。

然而，相較同行，斯菱股份專利數量“向后看齊”。不僅如此，斯菱股份一名曾任職超六年的核心技術人員于報告期內離職，招股書卻稱報告期內核心技術人員不存在重大變動，合理性存疑。

2.1 截至2021年末，斯菱股份專利數量在行業中“向后看齊”

據招股書，截至2021年12月31日，斯菱股份共有57項專利。

據光洋股份2021年度報告，截至2021年12月31日，光洋股份擁有39項發明專利，296項實用新型專利，6項外觀專利。

也就是說，截至2021年12月31日，光洋股份共有341項專利。

據兆豐股份2021年度報告，截至2021年12月31日，兆豐股份取得授權專利共96項。

據國家知識產權局公開信息，截至2021年12月31日，雷迪克母公司共取得51項專利，冠盛股份母公司取得94項專利。

不難看出，截至2021年末，斯菱股份專利數量同行排名中靠后。

除此以外，斯菱股份研發人員薪酬或開啟“比慘模式”。

2.2 研發人員平均薪酬低于同行均值，也低于自身銷售人員及管理人員平均薪酬

據簽署日期為2022年9月26日的《次公開發行股票并在創業板上市申請文件的審核問詢之回復》（以下簡稱“首輪問詢回復”），2019-2021年，斯菱股份銷售人員平均薪酬分別為9.22萬元、10.98萬元、13.35萬元，管理人員平均薪酬分別為12.41萬元、12.02萬元、13.72萬元，研發人員平均薪酬分別為9.36萬元、8.92萬元、11.46萬元。

對比不同崗位人員的薪酬情況不難發現，2020-2021年，斯菱股份研發人員的平均薪酬均低于銷售人員和管理人員。

事實上，2019-2021年，斯菱股份研發人員平均薪酬也低于同行業可比公司均值。

經《金證研》南方資本中心測算，斯菱股份可比公司研發人員薪酬均值分別為10.98萬元、11.98萬元、13.2萬元。

顯然，2020-2021年，斯菱股份研發人員平均薪酬，不僅在斯菱股份各崗位中“墊底”，也低于同行業可比公司平均值。

事情并未結束，在斯菱股份任職多年的核心技術人員離職，招股書卻“一筆帶過”。

2.3 自2012年起，核心技術人員袁澤金任技術研發中心副經理

據2015年2月4日簽署的《浙江省斯菱汽車軸承股份有限公司公開轉讓說明書》（以下簡稱“公開轉讓說明書”），斯菱股份共有5名核心技術人員，分別是姜嶺、王健、李留勇、陳帥斌、袁澤金。

其中，袁澤金自2012年9月至公開轉讓說明書簽署日2015年2月4日，均擔任斯菱股份技術研發中心副經理。

據2017年4月27日簽署的《浙江斯菱汽車軸承股份有限公司2016年度報告》（以下簡稱“2016年年報”），報告期內，斯菱股份新增核心員工6名，分別為陳帥斌、袁澤金、顧松林、張炳安、張一民和何益民。

其中，袁澤金的履歷顯示，其2012年9月至2016年9月，任研發中心副經理；2016年10月至簽署日擔任圓錐事業部技術部經理。

據2016年年報，斯菱股份共有核心技術人員5名，分別是姜嶺、李留勇、王健、陳帥斌和袁澤金。

由此可見，袁澤金自2012年起是斯菱股份的核心技術人員之一。

2.4 2019年2月，斯菱股份核心員工及核心技術人員袁澤金提出離職

據2019年4月17日簽署的《浙江斯菱汽車軸承股份有限公司2018年度報告》（以下簡稱“2018年年報”），截至2018年12月31日，斯菱股份的12名核心員工，分別是陳帥斌、袁澤金、顧松林、張一民、何益民、俞海松、田如強、徐春風、呂侃侃、辛雪梅、鄭車和陳麗珍。2019年2月，核心員工袁澤金提出離職。

而斯菱股份2017年年報中，斯菱股份并未披露核心技術人員存在變動情況。

2.5 關于任職超過六年的核心技術人員袁澤金離職的信披，招股書或“一筆帶過”

據招股書，2019年3月，斯菱股份股權激勵對象袁澤金離職退股。而除此之外，招股書中并沒有披露其他關于袁澤金的信息。

而招股書的報告期是2019-2021年。即核心技術人員袁澤金在報告期內離職，斯菱股份招股書對此卻并未披露。

同時，招股書顯示，截至簽署日2022年9月2日，斯菱股份核心技術人員為姜嶺、劉丹、王健和李留勇4人。報告期內，核心技術人員不存在重大變動。

對比公開轉讓說明書及年報信披內容不難發現，基于招股書的報告期在2019-2021年，在斯菱股份任職超過六年的核心技術人員袁澤金于2019年離職，是否屬于招股書報告期內的核心人員的重大變動？對此，斯菱股份衡量核心技術人員不存在重大變動的標準是否合理？存疑待解。

問題尚未結束。

三、輪轂軸承單元產能現不同版本，三年時間或“縮水”至不足兩成

輪轂軸承是汽車的關鍵零部件之一，它的主要作用是承載重量和為輪轂的轉動提供精確引導。而輪轂軸承單元也是汽車的關鍵零部件之一，是將輪轂軸承、法蘭、輪轂與剎車盤等主要零部件一體化集成的零部件。

其中，關于斯菱股份的主要產品之一輪轂軸承單元的真實產能數據，招股書與環評文件信披現矛盾。

3.1 招股書顯示，2018年主要產品輪轂軸承單元年產能為57.39萬套

據招股書，斯菱股份主要產品可分為輪轂軸承單元、輪轂軸承、離合器、漲緊輪及惰輪軸承和圓錐軸承等4個系列。

其中，2019-2021年，斯菱股份輪轂軸承單元收入占主營業務收入的比例分別為19.83%、41.06%、41.78%；輪轂軸承收入占主營業務收入的比例分別為41.2%、34.51%、30.11%。

據招股書以及2021年12月29日簽署的《首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書（申報稿）》（以下簡稱“2021年招股書”），2018-2021年，斯菱股份輪轂軸承單元的產能分別為57.39萬套、77.74萬套、239.2萬套、290.03萬套。同期，輪轂軸承單元產能利用率分別為76.88%、80.13%、81.78%、86.9%。

可見，近年來，斯菱股份輪轂軸承單元產能及產能利用率均逐年上升。

但奇怪的是，招股書披露的上述輪轂軸承單元產能，與環評文件矛盾。

3.2 早在2015年，斯菱股份一項年產300萬套輪轂軸承單元的項目已驗收

據浙江新昌縣政府2015年11月13日發布的《關于浙江斯菱汽車軸承有限公司年產300萬套高端輪轂軸承單元建設項目環保設施竣工驗收的公示》（以下簡稱“300萬套輪轂軸承單元驗收公示”），2015年11月13日，新昌縣環境保護局擬對浙江斯菱汽車軸承有限公司年產300萬套高端輪轂軸承單元建設項目，辦理竣工環境保護驗收手續。按照建設項目竣工環境保護驗收中兩公開一監督的要求，現將項目名稱予以公布。公示時間為2015年11月13日-2015年11月20日。

即從項目名稱來看，上述于2015年驗收的項目，建成后或具備成年產300萬套高端輪轂軸承的生產能力。

也就是說，倘若上述項目投產，截至2015年年末，斯菱股份或已具備至少300萬套輪轂軸承單元的年生產能力。然而，招股書披露，2018-2021年斯菱股份輪轂軸承單元的產能分別為57.39萬套、77.74萬套、239.2萬套、290.03萬套。個中是緣于2015年驗收的項目，并未在驗收當年或次年進行投產，直到2020年才釋放其中的產能？還是斯菱股份招股書披露輪轂軸承單元的產能“大縮水”？

值得關注的是，上述信披矛盾背后，或非生產線改造所致。

3.3 曾對生產線進行自動化改造，或非造成上述產能“縮減”的原因

歷史上，斯菱股份曾對生產線進行自動化改造。

據招股書，斯菱股份在2010-2016年經歷快速發展階段。這一階段斯菱股份進行了一系列生產線的自動化改造、生產工藝技術的升級和組織內部結構的優化。2010年，斯菱股份在原有第一代輪轂軸承的基礎上，開發并生產了第三代、第三代輪轂軸承單元，產品結構得到了優化。

同年，斯菱股份開始對生產線進行自動化改造，從而提高產線的生產效率，降低生產成本，提升生產質量，縮短生產周期。

也即是說，斯菱股份曾對其生產線進行自動化改造，但主要改造升級時間或為2010年。生產線自動化改造，或并非造成斯菱股份輪轂軸承單元產能“腰斬”的原因。

而問題并未結束。斯菱股份另一主要產品輪轂軸承的產能亦存在異常。

四、產能數據與環評文件對壘，逾千萬套輪轂軸承產能“去哪兒了”

上述問題僅為“冰山一角”。

實際上，與輪轂軸承單元同為斯菱股份主要產品的輪轂軸承，產能數據也現與環評文件矛盾的情形。

4.1 截至2020年末，子公司優聯軸承或已具備600萬套輪轂軸承的年產能

前文提及，輪轂軸承及輪轂軸承單元均是斯菱股份的主要產品之一。

據招股書，截至簽署日2022年9月2日，浙江優聯汽車軸承有限公司（以下簡稱“優聯軸承”）及新昌縣開源汽車軸承有限公司（以下簡稱“開源軸承”）均是斯菱股份全資子公司。

據浙江省政府2020年12月7日公示的《浙江優聯汽車軸承有限公司年產600萬套高精度汽車輪轂軸承建設項目環保設施竣工驗收報告》（以下簡稱“600萬套輪轂軸承驗收報告”），2018年6月，優聯軸承開工建設“年產600萬套高精度汽車輪轂軸承建設項目（以下簡稱‘600萬套輪轂軸承項目’）”，該項目于2020年8月竣工，2020年12月2日完成項目驗收。

600萬套輪轂軸承驗收報告顯示，該項目的運營單位是優聯軸承，建設地點位于新昌工業園區沿江東路1號（以下簡稱“優聯軸承廠區”），建設完成后實際生產能力為年產600萬套高精度汽車輪轂軸承。

由此可知，截至2020年末，斯菱股份子公司優聯軸承或已具備年產600萬套輪轂軸承的生產能力。

4.2 2021年度，子公司開源軸承或已具備800萬套輪轂軸承的年產能

據浙江新昌縣政府2021年6月公示的《關于浙江斯菱汽車軸承股份有限公司年產800萬套輪轂軸承技術改造項目環保設施竣工驗收的公示》（以下簡稱“800萬套輪轂軸承驗收公示”），2021年4月，斯菱股份開始建設《年產800萬套高端輪轂軸承技術改造項目》（以下簡稱“800萬套輪轂軸承項目”）。

同月，“800萬套輪轂軸承項目”竣工。該項目租用開源軸承位于大道東路969號現有廠房（以下簡稱“開源軸承廠區”），總建筑面積9,042.6平方米。該項目建設完成后實際生產能力為年產800萬套輪轂軸承。

可見，截至2021年末，斯菱股份子公司開源軸承或已具備年產800萬套輪轂軸承的生產能力。

4.3 截至2021年末，斯菱股份或至少擁有2,600萬套輪轂軸承年產能

據浙江省政府2021年6月公示的《浙江斯菱汽車軸承股份有限公司年產1200萬套高端輪轂軸承智能化技術改造擴建項目竣工環境保護驗收報告》（以下簡稱“1,200萬套輪轂軸承驗收報告”），2021年2月，斯菱股份開工建設“年產1200萬套高端輪轂軸承智能化技術改造擴建項目”（以下簡稱“1,200萬套輪轂軸承項目”），并且于2021年4月完成竣工。該項目建設地點為新昌縣澄潭街道江東路3號（以下簡稱“斯菱股份廠區”），建設完成后實際生產能力為年產1,200萬套高端輪轂軸承。

簡而言之，上述三個項目建成后，截至2021年末，斯菱股份擁有的輪轂軸承產能合計或至少2,600萬套。

然而，招股書披露的輪轂軸承產能數據卻與上述數據“大相徑庭”。

4.4 招股書披露，2020-2021年斯菱股份輪轂軸承產能為1,014.21萬套

據招股書及2021年招股書，2018-2021年，斯菱股份輪轂軸承的產能分別為603.98萬套、750.49萬套、1,014.21萬套、1,014.21萬套。

顯然，2020年及2021年，斯菱股份的輪轂軸承的年產能并未發生變化。

對比可知，以2021年末為時點，招股書披露的輪轂軸承的年產能，比上述三個通過環評驗收項目建成后的合計產能少了1,585.79萬套。信披異象之下，斯菱股份關于輪轂軸承的真實產能數據迷霧重重。

五、已竣工項目投資額超千萬元轉固不足五百萬元，涉嫌“推遲轉固”或美化報表

固定資產是企業的勞動手段，也是企業賴以生產經營的主要資產。

值得關注的是，2021年斯菱股份開工兩個項目，并且兩個項目均于當年竣工驗收。然而，斯菱股份當年固定資產增加額，遠低于兩個項目的總投資額。

5.1 2021年末固定資產增加額為457.17萬元，其中在建工程轉入僅逾百萬元

據2022年9月8日發布的天健審[2022]618號審計報告（以下簡稱“審計報告”），2021年，斯菱股份固定資產的增加額為457.17萬元。其中購置額為312.31萬元，在建工程轉入額為144.87萬元。

同年，斯菱股份固定資產減少金額為186.7萬元。

而《金證研》南方資本中心研究發現，上述斯菱股份2021年轉固金額或存“蹊蹺”。

5.2 2021年兩項關于購置設備的項目竣工驗收，合計投資金額高達1,210萬元

前文提及，斯菱股份子公司開源軸承存在一項“800萬套輪轂軸承項目”。該項目于2021年4月開始建設，并于同月竣工。2021年5月驗收完畢。

且根據800萬套輪轂軸承驗收公示，該項目主要采用磨削裝配一體化等技術或工藝，購置全自動渦流探傷分選機、全自動磨超設備、龍門式壓濾機、全自動裝配線等國產設備，形成年產800萬套輪轂軸承的生產能力，實際投資額為510萬元。

此外，斯菱股份還擁有一項“1,200萬套輪轂軸承項目”。

1,200萬套輪轂軸承驗收報告顯示， 該項目于2021年2月開工建設并于當年4月竣工，當年5月驗收完畢。且該項目主要采用磨削裝配一體化等技術或工藝，購置數控磨床、自動外圈超精機、淬火爐、半自動萬能外圓磨床、軸承清洗等國產設備，實際投資額為700萬元。

也即是說，2021年，斯菱股份上述兩個項目，總投資金額為1,210萬元。兩個項目均是2021年開始建設，并在當年竣工驗收。

不難發現，2021年斯菱股份對建設項目的總投資金額高達1,210萬元，但當年，斯菱股份固定資產增加額僅為457.17萬元，在建工程轉入額僅為144.87萬元。

需要說明的是，當滿足固定資產確認條件時，固定資產應當及時予以確認。

5.3 在滿足固定轉入條件時，固定資產應當及時予以確認

據招股書，在建工程同時滿足經濟利益很可能流入、成本能夠可靠計量則予以確認。并且在建工程按建造該項資產達到預定可使用狀態前所發生的實際成本計量。

除此之外，在建工程達到預定可使用狀態時，按工程實際成本轉入固定資產。已達到預定可使用狀態但尚未辦理竣工決算的，先按估計價值轉入固定資產，待辦理竣工決算后再按實際成本調整原暫估價值，但不再調整原已計提的折舊。

顯然，依照斯菱股份的會計政策，在建工程達到可使用狀態時，應當按照實際成本轉入固定資產。

此外，招股書顯示，固定資產是指為生產商品、提供勞務、出租或經營管理而持有的，使用年限超過一個會計年度的有形資產。固定資產在同時滿足經濟利益很可能流入、成本能夠可靠計量時予以確認。

至此不難發現，斯菱股份于2021年當年竣工驗收的兩個項目，應于當年由在建工程轉為固定資產，該兩個項目的建設內容主要系購置設備，合計投資額超千萬元。然而，2021年斯菱股份在建工程轉固金額、購置設備金額、固定資產增加額，均遠低于兩個項目的實際投資額。而這是否意味著，斯菱股份存在推遲轉固以美化報表的情形？

千錘萬擊出深山。上述信披“迷霧”背后，斯菱股份該如何說好其“故事”？未來又能否經得起資本市場的“審視”？或只能交給時間。

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