300億“虛胖”的中國第三，刷新紀錄背后卻滿是隱憂

表面上，洋河突破了300億，可喜可賀，但別人同樣也在進步，而且幅度不小。洋河的“加速度”慢了！

2022年年報顯示，洋河總營收301.05億元，同比增長18.76%；凈利潤93.78億元，同比增長24.91%，12年之久的“茅五洋”格局依舊很穩。

(資料圖片)

但背后，昔日的汾老大、瀘州老窖速度并不慢。其中，汾酒營收262.1億元，首次突破200億元大關，同比增長31.26%；凈利潤80.96億元，同比增長52.36%；瀘州老窖營收251.2億元，同比增長21.71%，首次突破100億大關。

三、四、五的差距沒有那么大，而論盈利能力，瀘州老窖甚至比洋河還高了一截。然而在6年前的2016年，洋河股份的營業收入是瀘州老窖的兩倍、山西汾酒的四倍，凈利潤相當于3個瀘州老窖、10個山西汾酒。就在去年，洋河和汾酒的在營收、凈利潤差距分別為53億元、21億元。

一個人的命運，既要看個人的奮斗，也要參考歷史進程。昔日洋河替代劍南春，現在汾酒元氣恢復、瀘州老窖的振興，皆是如此。問題是，經過白酒周期調整后，曾經抓住紅利的“

時代里的洋河”，能鑄就自己的時代么？

僅從資本市場的表現看，未來似乎已經不屬于洋河了。截止5月12日，洋河市值為2160.27億、瀘州老窖為3147.40億、汾酒市值為2852.28億。

單論家底看，洋河家底并不差，其是唯一擁有洋河、雙溝兩大中國名酒、兩個中華老字號、六枚中國馳名商標的白酒企業。

然而，張聯東治下的洋河，并沒有打理好這個家底。

時至今日，洋河坐擁豪華品牌矩陣，卻仍然更像一個區域酒企——2019年-2021年，洋河股份省外營收的占比分別為52.39%、52.65%、53.45%，2022年也才是53.7%。而在省內市場，洋河面臨著今世緣等省內酒企的挑戰。2015年今世緣，在江蘇省內市場的營收不足洋河的25%，2020年已經達到洋河51%以，省內兩強格局抵定。

在高端化方面，洋河能打的市場還是中高端（洋河把100元以上都歸到中高端酒），而非高端。張聯東也說過，“洋河股份的業績中包攬大頭的依然是中端產品，真正的高端線沒有市場話語權?！?/p>

2022年中報顯示，洋河股份中高端酒貢獻營收162億元，同比增長了29.05%，在總營收中占比達到87.48%。但，同期毛利率卻環比下降了4個百分點，這也恰恰證明了營收增長的絕大部分功勞都是100元-400元之間的海、天系列所貢獻，真正的高端品夢之藍并未從中發力。

從市場份額上看，高端白酒95%的市場份額已被飛天茅臺、五糧液普五和國窖1573三大品牌牢牢占據。這也就解釋，為何業績不如洋河的瀘州老窖，成了第二梯隊凈利潤最高的酒企。

對于白酒減量發展的趨勢，洋河的局面無疑是被動的。從經營業績上看，也印證了洋河目前的尷尬。洋河的存貨已經從2021年的148.53億元，升至177.29億元，創歷史新高。另一邊，2022年，洋河股份的應收票據、應收賬款、應收款項融資三項合計11.94億元，比2021年大增超30%。目前，從反應流動性能力的存貨周轉率來看，洋河為0.44 （2021年為0.4），但同期汾酒為0.72、瀘州老窖和洋河差不多。

在我看來，洋河進退失據，和張聯東不聚焦有著密切關系。簡而言之，缺乏賭性.

得以洋河的營銷模式，除了賣酒，逐年攀升的投資收益早已成為其業績重要支柱。2016年，，洋河當年委托理財累計投入超過300億元。數據顯示，洋河2018年—2020年的投資收益分別為5.70億元、9.73億元、23.57億元，分別占營收的2.36%、4.21%和11.17%，分別占非經常性損益7.46億元的76.41%、117.65%和128.8%。 其中有一些，投入到恒大、寶能等公司

雖然遭遇了2021年信托暴雷，以及中航信托2億本金及利息延期兌付，但洋河的理財成績（6%左右）卻碾壓了五糧液和茅臺（2%左右）。

此外，洋河還成了產業基金，利用閑置資金進行對外投資。不是說洋河不能去“賭”，只是投資者們更期待洋河成為一家聚焦主業、健康壯大的酒企，至少要賭在白酒主業上。

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