今日觀點!“股神”巴菲特也會犯錯？伯克希爾二季度巨虧430億!

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今年二季度季度，伯克希爾哈撒韋(BRK.A,BRK.B)營收761.8億美元，運營利潤為92.8億美元。不過算上投資和衍生品的損失約669.19億美元，這筆損失直接導致其二季度凈虧損為437.55億美元。隨著第二季度業績的公布，我們看到伯克希爾已經恢復到其典型的低水平投資活動。該公司購買了約62億美元的新股，出售了約23億美元的股票。股票回購活動也降至約10億美元，可能是由于本季度初股價上漲所致。伯克希爾直到6月份才進行任何回購，平均價格為每股276.75美元。股票回購似乎以略高的價格持續到了7月，根據統計，該公司截至7月23日又支出了約5億美元。凈投資和回購活動使伯克希爾第二季度的自由現金流達到48億美元。

伯克希爾哈撒韋公司在今年第一季度制造了一些令人興奮的話題，除了約30億美元的回購之外，該公司還在新股票投資上花費了超過500億美元。在第一季度將更多的現金投入到股息收益投資之后，巴菲特現在似乎對伯克希爾剩余的1010億美元現金余額獲得更高的利率感到滿意。隨著投資活動恢復正常，我們不得不轉向伯克希爾的運營公司的結果，以獲得良好的業績視圖?？傮w而言，利潤保持良好，但利潤率開始受到擠壓。一些行業的需求可能也在減弱。我們對該公司內在價值的估計在過去一年沒有太大變化，但由于股價的回落，現在它似乎被低估了約13%。但在此之前，我們先來看看經營業績。

保險業務：保險投資收益表現非常好，較2021年第二季度增長56%，這得益于第一季度的新股票投資以及現金余額的利率上升。承銷表現則更為復雜。由于通貨膨脹和GDP的快速變化，GEICO保險公司占了伯克希爾保險業務的一半以上，但是該公司還在與汽車和零部件供應商斗爭，導致每單的索賠成本更高。雖然它很好地管理了承銷費用，但索賠成本是一大拖累，總比例較第一季度上升了3.1%，導致承銷損失增加。另一個令人擔憂的是，雖然保費收入略有增長，但書面保費大幅下降，這可能不是未來季度的保費收入的好兆頭。正如我們在最近幾個季度看到的，伯克希爾的其他主要保險業務繼續是集團中表現最好的。該部門提高了其承保利潤，并繼續增加保費收入。再保險業務的業績不穩定，因此我們不能過分解讀季度波動。然而，經濟狀況似乎是本季度承銷業績好轉的關鍵因素。美元走強會降低海外索賠的成本，而利率上升會降低未來一年索賠的成本(折現為現值)。綜上所列，我們不得不降低我們對其保險業務的評級，因為GEICO公司的表現很差，現在應該得到低于平均水平的C-。其他主要業務在增長方面應該獲得A+，保險業務長期有序表現方面也應該獲得A。

鐵路業務：由于供應鏈問題和經濟放緩，BNSF鐵路今年面臨著業務量減少的問題。好消息是鐵路公司已經能夠提高價格，以彌補其高得多的燃料成本。雖然營業費用比率同比上升，但確實連續下降。相對于同行，BNSF仍有可能提高性價比，評級為B +。

能源業務：BHE能源今年的毛利率和運營成本也面臨壓力，導致運營收入下降。不過考慮到伯克希爾已經做出的明智的戰略舉措，包括購買長距離天然氣管道，以及從Dominion能源購買一個液化天然氣終端25%的權益，所以短期不利因素可以被忽略。該公司還繼續大舉投資風力發電。不管你怎么看待可再生能源，風能資產享受生產稅收抵免，這使得今年BHE的總體稅率比去年更負。雖然營業收入較低，但只要減免稅金，就可以使BHE的整體收入有所增加。BHE可能會通過降低通貨膨脹法案獲得更多的補貼。該公司擁有Quad Cities工廠25%的股份，其余股份由Constellation Energy (CEG)擁有和運營。根據該法案，核能也有資格獲得生產稅收抵免，盡管不確定該法案15%的企業最低稅收條款將如何影響BHE。該公司還與比爾·蓋茨(Bill Gates)合作，在懷俄明州試驗小型模塊化反應堆技術。最后伯克希爾最近以8.7億美元收購了格雷格·阿貝爾個人持有的1% BHE股份，持股比例達到92%。我們將繼續專注于BHE的長期戰略方向，這使它成為伯克希爾公司中的頂級公司，評級為A +。

制造業：在三個制造板塊中有兩個表現良好。工業和建筑產品的銷售額和收入均較去年同期有所增長，也較第一季度有所增長。在工業領域，由于航空業的復蘇，精密鑄件終于開始增長。路博潤已經從2021年的停工和火災恢復過來。Marmon在上半年也實現了增長，盡管第二季度因退出俄羅斯業務利潤出現下滑。制造房屋賣家Clayton Homes幾乎占建筑產品集團的一半，與去年和去年相比，銷售額和收益都在增長。該部門還為這些住房提供資金，并受益于利率的上升，沒有跡象表明違約會增加。雖然這個群體通常會在經濟衰退中受到影響，但伯克希爾目前還沒有看到任何影響。消費制造業現在感受到了通貨膨脹的壓力。營收上升，但利潤率和利潤下降。由于零售商消化過剩庫存，鞋類和服裝訂單量下降。RV制造商Forest River曾有過強勁的增長，但隨著油價上漲，他們現在看到了增長放緩的跡象。盡管經濟環境不斷變化，但三個行業中有兩個表現良好，制造業保持了評級B +。

服務和零售業務：服務集團和麥克萊恩的銷售額比去年好。零售在第一季度放緩，但在第二季度再次改善。利潤率低于去年，但環比基本持平。因此，該集團的總收益已連續改善。服務集團發現旅游需求正在復蘇。伯克希爾哈撒韋汽車是零售業中最大的業務，盡管銷量下降，但仍從更高的價格和利潤率中受益。伯克希爾選擇了一批不錯的企業，這些企業似乎處于有利地位，能夠度過當前的動蕩，評級為B +。

到目前為止，伯克希爾哈撒韋公司在2022年的運營業績表現良好，盡管某些領域的利潤率受到擠壓，但其盈利表現更為強勁。上個季度投入股票投資的現金正在以更高的股息收入的形式獲得回報。由于利率上升，現金余額也在增加。唯一不利的是GEICO保險公司的表現，它仍在遭受損失，新出臺的政策也越來越少。如果伯克希爾能讓這個部門的表現和其他主要保險業務一樣好，它將大大提高我們對其內在價值的估值。

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