當前觀點：國泰君安證券：超鷹派的不確定性將逐漸降溫

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美聯儲9月FOMC會議宣布加息75BP，基本符合市場預期。一方面8月通脹超預期，另一方面本次加息前美聯儲官員表態邊際趨鷹，從而市場對本次加息75BP已逐漸形成充分預期，美國“滯脹”特征也在進一步發酵。但三方面的超預期顯示美聯儲本次會議整體定調趨鷹：一是美聯儲預測加息的終端利率區間在4.5%-4.75%，略高于市場預期的4.0%-4.5%大區間；二是對于經濟下行表現出更強的容忍度，可以放棄軟著陸以對抗通脹；三是年內加息大概率仍有125BP空間，比市場此前預期更偏鷹派。

四季度美國通脹回落趨勢確定，因此聯儲鷹派加息動作的不確定性會伴隨通脹和經濟運行逐漸下降。當前緊張的勞動力市場將繼續支撐通脹高粘性，美聯儲可能“故意”將終端利率上調至略高于市場預期，以保持金融條件的持續收緊，顯示美聯儲打壓通脹的決心。反過來，如果美聯儲完全符合市場預期，則可能被市場解讀為“靴子落地”或“風險釋放”，進而引發金融條件放松，使得貨幣政策傳導效率下降，加大抑制通脹的難度，同時提升經濟衰退的風險。

預計10年期美債收益率不存在大幅上沖的基礎，短期震蕩，但四季度后隨著美國經濟走弱和通脹下行將逐步下行。一是經濟衰退預期將對10年期美債收益率的上行逐漸構成壓制；二是目前“通脹頂”和“加息頂”相較6月份更清晰，未來的確定性會進一步提升；三是鮑威爾“不宜過早降息”已經被市場消化，在超鷹表態下，10年期美債收益率短期震蕩，但大幅上沖的可能不高。

強美元短期依然會持續，人民幣匯率仍有貶值壓力，但大幅貶值風險不高。后續人民幣匯率趨貶主要源于三個原因：第一，美聯儲激進加息下，美元指數仍有上沖動力；第二，我國出口在歐美衰退預期發酵下，外部需求走弱導致出口將趨勢性下滑，年底同比增速有轉負風險，出口下行將持續沖擊人民幣匯率；第三，美中通脹差相對收窄，從而從名義匯率角度驅動人民幣貶值。預計后續在趨貶過程中將有進一步的政策干預，避免貶值過快和幅度過大。

美聯儲激進加息下我國資本外流對股債市場的影響在邊際減弱。本輪美聯儲加息周期我國資本市場資金外流嚴重，但是2022年3月份之后外流幅度整體趨緩，債券市場資本流出更嚴重，股票市場較為緩和且邊際影響降低。伴隨美聯儲加息預期見頂的確定性逐漸增加，四季度后期隨著美國衰退交易升溫，我國資本市場資金流出將進一步趨緩，資金流出對我國資本市場的邊際影響進一步下降。

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