堅持復星醫藥、重倉保險投資，復星集團接連失策跌入深淵 焦點簡訊

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

【資料圖】

見微知著。分析一個集團公司的發展狀況，或許不能只看其業績大盤的規模，而不看其營收結構方面存在的短板。甚至只看大盤，還會導致我們得出的結論是以偏概全、一葉障目。

3月底，以大健康為主題的復星國際有限公司（以下簡稱“復星國際”）及其附屬公司公布2022年全年業績。財報顯示，2022年公司實現總收入人民幣1753.9億元，同比增長8.7%。從千億規模的營收來看，復星是名副其實的行業獨角獸。不過，過去一年，復星國際個位數的增幅，以及凈利潤的大幅下滑，卻將復星集團增長放緩的尷尬暴露無遺。

而深入分析復星每個業務板塊的發展現狀，或許能夠看出問題所在，而通過其波瀾不驚的財報，也足以看出外界對于復星缺錢、發展潛力不再的質疑之聲，并非空穴來風。

凈利潤下滑，投資者正在喪失信心

該公司自創立以來一直深耕大健康產業，目前大健康產業已成為復星生態系統的支柱板塊，業務覆蓋藥品制造與研發、醫療服務、醫療器械與醫學診斷、醫藥分銷與零售、健康險與健康管理、健康消費品等。

值得注意的是，2022年以來復星國際大手筆拋售資產，與此同時，報告期內歸屬于母公司股東之凈利潤為5.4億元人民幣，相比2021年同期的100.8億元人民幣，同比大幅下降94.7%。由此也導致投資者十分“恐慌”，甚至關于復星缺錢、發展下行的各種猜測與觀點，也甚囂塵上。

據觀察，自2019年開始，復星國際在出售資產與減持套現方面動作頻頻。具有諷刺意味的是，外界將其視為緩解復星債務壓力而不得不“割肉”，但是按照官方的理解，則是戰略聚焦、“減肥瘦身”。

眾所周知，復星集團的掌門人郭廣昌是投資界的大咖，經常被業內人士稱為“中國巴菲特”，而他白手起家的故事，更是充滿著傳奇色彩。從郭廣昌投資青島啤酒并加倉成為其第二大股東，到投資百億元打造三亞“亞特蘭蒂斯”大型高端旅游地產項目，郭廣昌一直在用個人的情懷與商業眼光，上演著投資界的神話故事。

數十年過去，復星也成為了一家資產橫跨中國和海外的大型集團，劃分出快樂（含旅游文化等）、智造（含礦業、制造等）、富足（含保險、資管等）、健康（含醫藥等）四大業務板塊，劍指中國乃至全球一流，據相關統計數據顯示，早在2015年，復星系參股或者控股的上市公司，總市值就高達8500億元、直接控制的上市公司市值也在1800億元左右。

值得一提的是復星旗下的復星醫藥集團。據復星官網介紹，復星醫藥的前身公司于1994年成立，并于四年后即在上交所掛牌上市。

10年后，該公司更名為上海復星醫藥（集團）股份有限公司，并于2005年首批入選滬深300指數的中國A股上市公司之一，同年，復星醫藥的研發中心被認定為國家級研發中心。2012年，復星醫藥于香港聯交所主板掛牌上市。截至2020報告期末，復星集團持有復星醫藥38.62%的權益。據了解，復星醫藥為復星集團的核心子公司，并在集團內占據極大的份量。

不過，去年9月初，復星醫藥披露了大股東復星高科技的減持計劃。起因卻與其不斷擴張，并在疫情之初押注mRNA新冠疫苗（復必泰）等概念有關。彼時，因為復星醫藥被資本熱捧，市值一度高達2000億元。

不過，由于復必泰在內地市場遲遲未獲批復而無法上市，而隨著新冠肺炎疫苗的紅利結束，其股價也接連下挫。如今的市值，也僅僅在550億元左右徘徊。值得注意的是，這也是復星醫藥自1998年落戶上交所以來，復星高科技的首度減持。

而且，過去十年中，復星高科技曾六度增持復星醫藥，合計總金額約27億元，可見復星醫藥在復星系中的地位之高。而此番押注失策，也讓復星不得不割肉斷腕，迅速止損。

由此，也讓復星醫藥的定增對象被“套牢”，甚至讓一些投資公司因此被牽連。東方財富數據顯示，截至2022年6月30日，持倉復星醫藥的基金多達354家，相較一季度末增加了238家。讓投資者十分迷惑的是，自去年7月，復星醫藥一直處于各種利好消息中，所以在這次復星系的減持操作中，這類投資機構可謂“神不知鬼不覺”，就跟著復星跌入深淵。

除此以外，據媒體公開報道，2022年復星的資產退出動作頗大，包括系統性處置鋼鐵板塊資產，轉讓永安保險部分股權，沽清或大幅減持青島啤酒、招金礦業、中山公用等。據分析，復星頻繁“變賣”資產，或許是其負債壓力所致。據最新財報顯示，截至2022年底，復星國際現金、銀行結余及定期存款達1005.6億元；總債務占總資本比率為53.2%。

只是，復星通過減持套現的方式來“減肥瘦身”，丟掉的卻是投資者的信心。拆東墻補西墻的做法，對于其緩解債務壓力幫助多大，也十分存疑。甚至有市場有觀點認為，大幅減持復星醫藥或是復星集團乃至郭廣昌最后悔的事。

增收不增利，投資保險成拖累

據分析，復星集團負債累累的原因，要歸因于其大手筆投資保險業務，復星集團也因此備受外界質疑。據了解，復星集團曾大手筆布局國內外多家保險公司，但實際上卻是“廣而不精”。

在2022年，復星集團保險業務凈虧損16億元。復星國際對此解釋道，保險業務的虧損，主要是受資本市場波動導致保險公司持有的投資價格下跌，以及被投保的自然災害損失影響；資管業務的損失，主要因為資本市場波動令公司持有的金融資產價格下跌。

直接拖累復星集團整體盈利水平。復星集團因為保險業務而帶來的壓力，通過其資產負債表的數據即可窺見一斑。

數據顯示，公司非流動負債規模近幾年小幅減少，但流動負債規模增長較快。與此同時，復星國際的非流動資產也出現了縮水。報表顯示，公司2022年非流動資產同比下滑大約166億元，至4469.22億元。這也意味著，其盈利能力與償債能力都十分存疑。

而其凈利潤大幅下降94.7%，也歸因于其健康、快樂、富足和智造四個業務板塊凈利潤表現都不容樂觀，數據顯示，除了旅文在內的快樂板塊實現同比增長外，其他業務利潤悉數下滑。而且，除了保險業務巨額虧損外，同為富足板塊的資管業務，2022年也虧損了19億元。

與復星大額虧損形成鮮明對比的是，其大盤營收依然微增8.7%。由此也足以看出，增收不增利才是復星集團的真實情況，而多個板塊同時下滑的境況，也顯然會讓復星集團焦慮不已。

手握好牌卻難出牌，大肆擴張恐難“救場”

復星一面在瘦身減持，另一面卻并沒有減緩擴張的步伐。例如，據報道，去年10月，復星系旗下A股上市實體豫園股份公告，與螞蟻集團聯合拿下上海黃浦區老城廂歷史文化風貌區16宗地塊，作價129.3億元。

值得一提的是，這個地塊被當地人譽為“四大地王”之一，就在外灘及黃浦江附近，與上海市核心地標豫園、城隍廟緊鄰，甚至被媒體稱為“王炸”項目。為此，復星集團也是蓄勢已久，并付出了高昂的代價，甚至堪稱復星發展史上的最大手筆。

只不過，房地產項目向來就是盤子大了難消化，該地塊的開發難度，也讓一般開發商敬而遠之。據了解，彼時黃浦區還要求通過這塊地，未來在地價之外至少獲取264億元的稅收。

而反觀復星集團當前的發展情況及現金流處境，也不得不令人擔憂，復星集團是否能讓該地塊真正發揮價值。

與此同時，因為新冠疫苗概念股元氣大傷的復星醫藥，也于2022年11月底，通過控股子公司及孫公司，收購歐洲創新藥合作研發生產組織（CDMO）公司Cenexi的全部股權。

除此以外，2022年末的復星旗下時尚板塊、擁有著名高級時裝品牌Lanvin的復朗集團通過SPAC登陸紐交所。不過由于目前這個時尚集團尚未盈利，投資者并不看好，交易首日收跌22.93%。

實際上，復星集團的資產很多，其激進的布局也可謂此起彼伏。時至2023年，隨著疫情的陰霾逐漸散去，復星集團似乎更為激進，甚至在主業以外的礦業方面投資加碼。

據媒體報道，今年1月中，復星集團旗下海南礦業公告，擬斥資1.18億美元、即約合人民幣8億元，通過入股一家英國上市公司及其子公司，拿到一處非洲馬里鋰礦項目。

值得注意的是，彼時氫氧化鋰、碳酸鋰等制品一路下跌，甚至截至4月中上旬，氫氧化鋰噸價距離最高點的60萬元已經近乎腰斬。因此，也有投資者不免擔心，這是復星集團抄底進入，還是步醫藥股的后塵？

通過復星國際的投資布局足以看出，目前復星似乎還是一種遍地撒網、重點培養的投資邏輯。而其在負債壓力山大、經營層面增收不增利同時，卻越發變得激進，似乎是其發展焦慮所致。

結語

作為千億元營收規模、超500億元市值的獨角獸企業，復星集團無疑手握一張好牌。不過，原本押注大健康賽道的復星集團，近年卻將其觸角伸向了保險、資管、房產、等領域。

雖然在內外交困的壓力之下，復星集團通過減持套現等方式減少在核心業務以外業務的投入，試圖減肥瘦身，但是系列舉動并沒有被資本市場解讀為積極信號。相反，因為復星集團大幅減持其原本重倉的復星醫藥等，從而讓投資者對復星大盤也逐漸喪失了信心。

因此，復星國際的股價也隨之“跌跌不休”，而其未來之命運，能夠依靠其繼續擴張的激進策略獲得改變，尚未可知?？梢灶A見的是，一旦復星再次出現投資戰略的決策失誤，恐怕會給復星的未來發展，帶來不可承受之重。

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