旅游行業復蘇速度低于預期，華住集團2023年業績將進一步下滑

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華住集團2022年第四季度財務業績相當不錯

華住集團（01179）在2023年3月27日公布了2022年第四季度財務業績。

華住集團的收入在2022年第四季度同比增長了10.6%至37.06億元人民幣，這與其2021年第四季度同比增長9.1%大致相當。華住集團2022年第四季度的實際收入僅略低于賣方分析師普遍預期的37.49億元人民幣。此外，該公司第四季度的收入同比增長10.7%，處于此前7%-11%收入增長指引區間的高端。華住集團的國內業務在2022年第四季度的收入同比下降了0.7%至27.57億元人民幣，但這被華住集團最近一個季度的國際業務收入同比增長65.9%至9.49億元人民幣所抵消了。盡管華住集團的國內業務在去年年底受到了疫情激增的影響，但華住集團在國外市場表現依然良好，而且在2022年第四季度實現了收入的兩位數增長。

在運營盈利能力方面，華住集團最近一個季度的標準化調整EBITDA為6.07億元人民幣，比市場普遍預期的5.45億元人民幣高出了11%。華住集團 2022年第四季度的EBITDA之所以高于預期，主要是由于良好的費用優化工作。在2023年3月27日的最新季度業績發布會上，華住集團特別提到了“嚴格的成本控制措施，如降低租金和精簡總部成本?！?strong>業績指引不如預期華住集團預計其國內業務的收入將在2023年增長+48%，這是基于其指引的中點。從表面上看，華住集團對當前年度的收入增長指引似乎相當不錯。但有必要注意的是，這是假設華住集團2023年在國內市場的每間可用客房收益僅達到2019年新冠肺炎疫情前水平的110%，而且該公司2023年的單位增長目標并不太令人鼓舞。華住集團在該公司2022年第四季度的財報會議上指出，2023年國內市場的預期每間可用房收益的改善應在很大程度上歸因于“平均每日房價的增長”和“休閑市場”的復蘇。換句話說，華住集團暗示商務旅行者返回國內的速度沒有之前預期的那么快，這也導致了其今年入住率預期的下降。國內市場酒店供應的增加可能也是導致華住集團在2023年將每間可用房收入指引低于預期的一個因素。在華住集團第四季度投資者發布會上，高盛(GS)的一位賣方分析師提到，“投資者對中國(酒店)供應過剩的情況感到擔憂?！笔袌鰧χ袊频晔袌龉獎討B不利的擔憂似乎也得到了最近行業數據的證實。根據Lodging Econometrics在2023年2月發布的研究報告，截至2022年底，“中國市場目前正在建設中的高檔酒店”的數量處于歷史峰值。另外，華住集團預計2023年新開酒店的凈數量將在700至750間之間，這相當于其運營的酒店數量增長了10%左右。截至2022年底，華住集團賬面上有51億元人民幣(合7.4億美元)現金;該公司最近從2023年1月的公開發行中獲得了3億美元的新資金，并獲得了3.25億美元的非核心投資剝離收益。由于現金余額預計已增長至13.7億美元(占其市值的9%)，市場預計華住集團的單位增長將強勁得多。華住集團的估值猛獸財經認為，華住集團目前的估值并不是特別有吸引力，尤其是與同行相比。根據S&P Capital IQ的數據，目前市場對華住集團的估值是其預期2024財年EV/EBITDA的16.4倍。相比之下，華住集團的同行錦江酒店（600754）和首旅酒店（600258）目前的估值則相對較低，預期2024財年EV/EBITDA分別為12.9倍和6.8倍。與同行相比，華住集團的估值倍數高得多是不合理的，因為三家公司的預期收入增長率相當。根據&P Capital IQ的估值數據，華住集團、錦江酒店和首旅酒店在2024財年的收入擴張率分別為+15.4%、+14.4%和15.0%。結論華住集團2022年第四季度業績良好，該公司也預計今年的收入將實現將強勁增長。但華住集團的業績指引不如市場預期的那么好，該股的估值也不如同行那么誘人。

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