注冊制通過強化產品體系推動投融資功能改革——注冊制改革系列研究之五 環球焦點

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申萬宏源(行情000166,診股)研究

核心內容摘要：

金融產品是打通資本市場投融資功能的重要媒介。融資功能和投資功能是資本市場的基礎功能，是資本市場提升資源配置效應的基礎。過去我國資本市場改革較多側重在融資端，融資端到投資端的改革和傳導路徑尚未完全打通。注冊制改革試點推動資本市場系統性變革，借助強化金融產品體系，注冊制改革以融資端的改革為切入口逐步推進了資本市場投資端改革，形成了投融資功能良性循環的生態。

注冊制改革推動融資端功能完善。第一，注冊制以來社會融資結構得到改善，增量及存量口徑下直接融資比重均有所提升；融資期限長期化，較短期限的債券和銀行理財產品發行占比均下降，貨幣基金在公募基金中的占比下降；融資成本整體下降，公司債和企業債的票面加權平均利率近年來逐年下滑，股權融資的上市等待成本也明顯下降。第二，融資主體呈多元化態勢。中小企業和新興行業企業更多地成為融資者，未盈利、低盈利企業與生命早期企業獲得二級市場股權融資也更加便利。第三，市場對實體企業科創化、綠色化的融資服務功能大幅提升。注冊制下資本市場通過容納更多科創企業、提升對科創企業的服務能力來推動資本、科技和產業形成良性循環。

融資端改革推動市場產品變革。注冊制后資本市場基礎資產大擴容，同時注冊制從增量和存量角度大幅提升了基礎資產質量，推動金融產品市場呈現五大變化。一是資管產品大發展，資管市場的擴容與結構優化匹配了居民日益旺盛的財富管理需求。二是金融衍生品市場大發展，利率、權益、信用類衍生品的增加為市場主體提供了多元化投資和風險管理工具。三是匹配長期投資、價值投資的金融產品增加，有效連接了投融資雙方的需求，推動居民零散資金向長期資本轉化。四是混合型產品增加，大類資產的限制逐步被打破。五是特色產品增加，資本市場對經濟發展階段的服務能力和適配性提升。

基礎資產和市場生態變化推動資本市場投資端改革。第一，金融產品的豐富提振了居民參與資本市場投資的熱情，支持了居民閑散資金更多向資本市場投資轉化。過去我國居民資產配置長期重房地產投資輕資本市場投資，在資本市場投資中長期重固收類投資輕股權投資。注冊制改革以來A股新增投資者數量逐年提升，隨著對資本市場投資力度的加大，我國居民資產配置結構將逐步優化。第二，金融產品變革推動金融服務變革，居民逐漸通過專業投資機構來參與資本市場投資。專業投資機構成為居民存款向資本市場投資的轉換器，投資顧問試點在很大程度上打通了居民資金向資本市場投資轉化的金融投資業務鏈，推動了市場的投資者機構化。第三，注冊制以來，伴隨著中長期產品的擴充，資本市場的財富效應有所增強，投資者獲得長期穩定收益的途徑增加，例如2019-2021年公募基金平均收益率分別達到24%、27%、5%，較好地滿足了居民財富管理需求。

來源：金融界

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