新消息丨特斯拉應收款較高，多利科技現金流吃緊，能否定價34倍PE？

滁州多利汽車科技股份有限公司（簡稱“多利科技”）近日過會，有望成為安徽滁州第12家上市公司，市值或坐四望三。

多利科技主要從事汽車沖壓零部件及相關模具的開發、生產和銷售，零部件收入占絕對多數比例，上汽集團系列公司，諸多電動車商是公司大客戶。

(資料圖)

多利科技計劃發行3533萬股，募資資金15.91億元，用于滁州汽車零部件自動化工廠、常州汽車零部件生產、昆山汽車電池托盤、沖壓件生產項目以及補充日常流動資金。

按照募資規模和發行股份數量測算，多利科技發行價大約為45元/股。發行完成后，多利科技總股本將提升至大約1.4億元，發行市值大約為63億元。

2018年至2020年及2021年上半年，多利科技營收16.92億元、16.09億元、16.84億元和11.87億元，歸母凈利潤1.68億元、1.99億元、1.55億元和1.75億元。

對應多利科技2020年財務數據，以63億元發行市值推算，則市銷率為3.7倍，而市盈率大約34倍。

該估值處在什么水平？

A股中汽車零配件上市公司超過200家，去除估值異常類公司，市盈率（TTM）平均值為66倍，中值約44倍。多利科技按照市盈率估值法，低于行業平均值和中值，上市后仍有上漲動力。

多利科技與上汽集團系、一汽大眾等整車制造商有合作關系，還是上海同舟、上海安萊德、華域車身、匯眾汽車等汽車零部件制造商的配套合作伙伴，也是特斯拉、理想、蔚來、零跑等供應商。2021年上半年，特斯拉取代上汽集團為多利科技第一大客戶，理想也躋身前五。

前五大銷售客戶占比分別為 92%、87%、79%和72%，較為集中，上游廠商夠強勢，這對多利科技應收款帶來較大壓力。

就在2021年上半年，特斯拉應收款超過2.4億元，占其營收貢獻比例大約63%，即大約2/3銷售額沒有現金入賬。

如果說特斯拉半年度“賬單”不夠反映全貌，那2020年第一大客戶上汽集團應收款占營收比例也超過40%。大客戶將現金流壓力拋給了上游廠商，也從側面看出，零配件廠商和整車廠商博弈中的話語權地位。

應收款過高，使得2021年上半年經營現金流凈額只有大約6500萬元，現金流壓力較大。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為20.05%、24.04%、18.47%和19.21%。剔除極值影響后，可比公司平均毛利率分別為20.97%、20.54%、19.11%和18.05%。多利科技與同行相比，毛利率互有高低，并無太大優勢。

博俊科技毛利率在報告期內明顯高于多利科技。截至10月19日收市，博俊科技市盈率44倍，看似高于多利科技，但2021年收入增長分別為47%，這和其44倍PE相對應，多利科技當年能否實現30%以上增長，或許是市場能否給予其34倍估值的重要參考。

2021年10月，證監會曾終止多利科技首發審查。此次計劃登陸多利科技深證主板，主承銷商是國泰君安。

再提招股書，多利科技募資額多出4.5億元，估值則從大約46億元提高至62億元，高16億元。

實際控制人為曹達龍，持有63.21%股權，一致行動人多達五人，為鄧麗琴、蔣建強、曹武、曹燕霞、鄧竹君，分別持有31.13%、1.46%，0.97%，0.68%和0.68%股權。曹達龍及其一致行動人持有超過98%股權。

“外人”鄧麗琴不認定為共同實際控制人，尚屬正常；但曹達龍子女曹武、曹燕霞以及女婿蔣建強也不是共同實際控制人，上述安排，被監管方要求給予反饋。

在公司治理安排中，曹達龍僅出任董事，鄧麗琴擔任董事長，蔣建強擔任總經理。按照發行價45元測算，三人身家分別為30億元、14.9億元和7000萬元。

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