環球速看：估值過低、“輸血”不易，銀行業資本金難題待解｜鈦媒體焦點

上市銀行再融資節奏加快。

(資料圖)

3月5日，中信銀行發布公告稱，其向原A股股東配股申請獲得上交所受理。中信銀行將按照每10股配售3股的比例向全體AH股股東配售，本次配股募集資金總額不超過400億元。中信銀行在公告中說明，“本次配股募集的資金在扣除相關發行費用后將全部用于補充本行的核心一級資本，提高該行資本充足率?！?/p>

實際上，不止中信銀行，近年來銀行業普遍存在資本金不足的問題，各銀行頻繁“補血”。

2月13日，郵儲銀行、浙商銀行同日發布公告稱，其再融資申請獲證監會發行審核委員會通過，其中，郵儲銀行擬定增募資不超過450億元、浙商銀行擬實施募資不超過180億元A股配股。1月3日，無錫銀行公告定增募資計劃已在證監會備案通過，募集資金凈額為19.98億元，其中計入股本2.89億元、計入資本公積17.09億元。

連續定增、配股，這些上市銀行表現出了對于提高自身資本充足水平的強烈意愿。但是上市銀行股價長期表現不佳、市凈率極低，也讓銀行的融資道路頗為坎坷。

資本充足率承壓，亟待“補血”

來自銀保監會的數據顯示，2022年第三季度，國內商業銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為15.09%、12.21%、10.64%。2022年第三季度報顯示，中信銀行、郵儲銀行、浙商銀行、無錫銀行這四家銀行的三組資本充足率指標均明顯低于以上水準。

中信銀行方面，資本充足率13.19%，較上年末下降0.34個百分點；一級資本充足率10.63%，較上年末下降0.25個百分點；核心一級資本充足率8.72%，較上年末下降0.13個百分點。中信銀行表示，“本次配股募集的資金在扣除相關發行費用后將全部用于補充本行的核心一級資本，提高該行資本充足率?！?/p>

郵儲銀行方面，該行資本充足率14.10%，較上年末下降0.68個百分點；一級資本充足率11.53%，較上年末下降0.86個百分點；核心一級資本充足率為9.55%，較上年末下降0.37個百分點。郵儲銀行說明，“除相關發行費用后將全部用于補充本行的核心一級資本?！?/p>

浙商銀行方面，該行資本充足率11.67%，比上年末下降1.22個百分點；一級資本充足率9.58%，比上年末下降1.22個百分點；核心一級資本充足率8.05%，比上年末下降0.08個百分點。浙商銀行表示，“此次配股募集資金不超過180億元（含180億元），募集的資金在扣除相關發行費用后業將全部用于補充核心一級資本?！?/p>

無錫銀行方面，該行合并口徑下資本充足率為14.10%，一級資本充足率為10.33%，核心一級資本充足率9.00%。無錫銀行表示，“資本缺口的存在將對公司發展構成一定制約，本次非公開發行所募集資金扣除發行費用后擬全部用于補充核心一級資本?！?/p>

可以看到，無論是定增還是配股，這四家銀行均直接用來補充對銀行來說最為迫切提升的核心一級資本。

事實上，當下不少銀行都存在資本補充壓力。

西部證券銀行分析師雒雅梅團隊測算，上市銀行為達到理想的資本充足率水平，2023年～2025年整體核心一級資本缺口約分別為7800億元、6100億元、7800億元，其他一級資本缺口為1800億元、4300億元、4100億元，二級資本缺口8600億元、1.04萬億元、1.14萬億元，到2025年資本缺口整體超過2萬億元。

估值過低，“輸血”不易

銀行資本“輸血”主要可以分為兩大渠道：內源性渠道以留存收益和部分超額撥備為主，外源性渠道主要包括股權類資本補充工具和債權類資本補充工具。

以上兩大渠道的角色功能也有著明顯差異。

銀行業觀察人士“價投谷子地”指出，在銀行的三類資本之中，“核心一級資本”最為關鍵，但核心一級資本的補充又最困難，其主要依靠銀行的未分配利潤或者普通股再融資來實現（包括配股，定增，公開增發，以及發行可轉債后的轉股）。而在宏觀經濟增速放緩、銀行利差收窄、監管要求強化等背景下，銀行過去通過內源留存方式進行資本補充的能力明顯下降。

這也就意味著，大量銀行的核心一級資本的缺口只能依靠配股，定增等普通股再融資手段補充。

但是上市銀行股價長期表現不佳、市凈率極低，讓銀行融資定增變得十分艱難——3月6日，中證銀行指數市凈率為0.54倍，遠低于A股平均水平，A股當日市凈率最低的兩只股票正是民生銀行和華夏銀行，市凈率分別為0.299倍、0.325倍。

國信證券金融業首席分析師王劍曾撰文表示，A股上市銀行的過低估值導致其正常的股權再融資受到影響，自身股權融資難度加大：

首先是定增方面，根據此前監管規定，國有企業不準低于凈資產發行股票，雖然這一規定已經廢除，但實踐中依然被默認執行。當前銀行的市凈率普遍偏低，有些銀行的市凈率甚至低于0.5倍，如果大股東再按1倍市凈率參與定增，損失過多。其實是可轉債方面，從實踐經驗來看，市凈率在0.7倍-1倍間的銀行，基本可以通過發行可轉債后再進行轉股的方式進行股權再融資，但如果市凈率在0.7倍以下，發行可轉債的難度較大。最后是配股方面，配股需要全體股東出資，其中難免有一些股東缺乏可動用資金，或因其他原因不想參與增資，所以配股往往會有一些強人所難的意味，有些股東會比較反感。

事實上，由于市凈率過低，在實踐中已經有一些銀行的定增進程受挫。

最典型的案例是華夏銀行，2021年5月，該行披露定增預案，擬增發不超過15億股，募集資金總額為不超過200億元，彼時其定價策略是二選一、最終擇價高者：一是不低于定價基準日前20個交易公司A股股票交易均價的80%；二是發行前公司最近一期末經審計的歸母每股凈資產。

顯然，后者的價格要遠遠高于前者——2021年底，其歸母每股凈資產超過15元/股，而股價約月5元/股。如此之大的價格倒掛讓其增發進程頗為不順，直到2022年10月，華夏銀行才最終完成增發，僅發行5.277億股，實際募資額僅80億元。

此次中信銀行選擇的配股道路也曾一波三折。由于此前“配股價不低于每股凈資產”的監管要求，加之過低的市凈率，銀行業難以選擇配股進行資本補充。2013年9月，招商銀行完成A+H配股，此后直到2020年末，才由江蘇銀行完成銀行配股，實現了配股定價低于每股凈資產。

中信銀行在配股公告中提到，定價將“參考本行股票在二級市場的價格、市盈率及市凈率等估值指標?！苯刂?月6日收盤，中信銀行A股股價為5.13元/股，每股凈資產為12.25元。(本文首發于鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程)

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