每日視點！中信證券研究：人民幣匯率的拐點是否已經確認？

(資料圖)

文丨明明 余經緯 章立聰 聯系人：秦楚媛

伴隨著美國10月通脹數據低于市場預期，美元指數持續下跌，人民幣匯率也因此走強?；趯γ涝笖禋v史走勢的復盤和對當前國內影響人民幣匯率的高頻數據的解析，我們認為美元兌人民幣即期匯率的高點或已確認，但人民幣短期或難出現趨勢性升值行情，整體仍維持寬幅震蕩。對于國內貨幣政策而言，人民幣匯率壓力的緩和也并不意味著重新迎來降息的窗口期。

▍美元指數是否已經迎來拐點？

美國10月的整體通脹和核心通脹增速低于市場預期，顯示出通脹壓力邊際緩解，進而導致市場的通脹預期和加息預期均有所回落，并帶動近期美元指數走弱。復盤歷史，美元指數的上行動力往往來自美聯儲緊縮政策、以及美國經濟相對于其他非美經濟體更強；驅動美元指數下行的因素則主要是非美經濟的強勁表現，尤其是歐洲地區。

站在當前時點，我們認為當前美元指數的階段性高點或已過，但其趨勢性下行的條件尚不具備，往后看雖然提升美聯儲加息預期的信號或越來越弱，但從相對經濟差的角度來看，歐洲通脹高燒不退，經濟修復疲弱，未來歐美經濟差難言明顯收斂，或無法使美元指數下行，也不排除歐洲經濟超預期衰退引發美元指數反彈的潛在風險。

▍人民幣匯率拐點是否已經確認？

當前，美元指數的階段性高點或已過去，其對于人民幣的被動貶值壓力趨弱。即使美元指數再出現超預期反彈的情況，在國內經濟預期改善、股債市場資本流出壓力放緩、積壓的結匯需求或年底釋放等因素的影響下，美元兌人民幣即期匯率或再難突破此前高點。

我們認為，當前時點美元兌人民幣即期匯率的高點或已確認，但人民幣或難以出現趨勢性升值行情，短期維持寬幅震蕩行情的概率較高，長期來看人民幣匯率或逐步回歸內部因素主導，需要經過疫情的壓力測試以及經濟修復的數據驗證來支撐人民幣繼續走強。

對于國內貨幣政策而言，來自人民幣匯率的壓力并非央行降息的唯一考量，國內總量貨幣政策面臨著美聯儲仍在加息周期、國內物價上行等問題的掣肘，短期內的人民幣壓力的緩和并不意味著重新迎來降息的窗口期。

▍風險因素：

超預期事件推升美元指數反彈；國內局部地區疫情反復超預期，擾動基本面修復和市場預期。

關鍵詞： 人民幣匯率