天天新動態：中信證券：預計出口景氣將低位運行

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我們在11月1日發布的報告《2022年10月經濟金融數據前瞻：逆周期政策需進一步加碼》中提到10月上旬，八大樞紐港口集裝箱吞吐量中外貿吞吐量同比減少9.4%，顯示整體外貿景氣明顯回落，10月可能將實現負增長。10月出口增速-0.3%，較上月回落6個百分點，也和高頻數據的指引較為符合。出口增速回落的主要原因除國內疫情擾動外，主要還是海外需求偏弱疊加海外補庫階段性完成，預計未來半年到一年內出口將保持低景氣運行。但考慮到新貿易協議的生效、海外資本開支需求較好、人民幣匯率處于近幾年相對低位帶來出口商品競爭力，因此預計出口的回落速度可控。

2022年10月份，中國出口金額（美元口徑）同比增長-0.3%（Wind一致預期3.4%），9月為5.7%；進口金額（美元口徑）增長-0.7%（Wind一致預期0.3%），9月為0.3%；貿易差額為851.5億美元。對此我們點評如下。

▍海外階段性完成補庫，出口料將持續低景氣運行。

我們在11月1日發布的報告《2022年10月經濟金融數據前瞻：逆周期政策需進一步加碼》中提到10月上旬，八大樞紐港口集裝箱吞吐量中外貿同比減少9.4%，顯示整體外貿景氣明顯回落，本月可能將實現負增長。10月出口增速-0.3%，較上月回落6個百分點，也和高頻數據的指引較為符合。

從全月八大港口集裝箱吞吐量來看，10月外貿吞吐量同比減少4.5%，較上月的0增長顯著回落。八大港口集裝箱外貿吞吐量的同比增速變化對出口增長的趨勢判斷具有較強的前瞻性。

分國別和地區來看，對出口拖累比較大的地區主要是美國和歐盟。10月，中國對美國、歐盟、日本、東盟的出口增速分別為-12.6 %、-9.0%、3.8%、20.3%，其中對歐盟的出口增速繼上個月大幅回落后本月又回落了15個百分點，其次是東盟回落了9.2個百分點。出口增速回落的主要原因除短期疫情擾動國內生產外，主要原因還是海外需求偏弱疊加海外補庫階段性完成。

從美國庫銷比來看，目前已經回升到疫情前的水平，且由于去年開始的港口擁堵，海外進口企業有超量下單補庫的情況，補庫已經階段性完成；另外一方面，加息周期下海外需求開始呈現出逐步放緩的態勢，因此預計未來半年到一年內出口將保持低景氣運行。

行業上看，汽車、成品油、稀土、船舶等商品出口增速仍然較高，家電、玩具、服裝、自動數據處理設備等前期增速較高的商品同比增速顯著放緩。肥料、機電產品、鋁材、鋼材、通用機械設備等商品出口增速進一步放緩，跌入負增長。

▍出口放緩疊加疫情散點增加拖累國內進口需求。

進口方面，10月進口增速為-0.7%，伴隨著出口增速的回落，進口增速也出現了一定程度的回落。一方面是出口需求下降對國內生產景氣的拖累；另一方面是10月國內散點疫情范圍進一擴大對國內需求有拖累，10月國內制造業PMI再次落入收縮區間錄得49.2%顯示國內需求放緩。分國別和地區來看，中國對東盟維持了4.6%的正增長，但對美歐日等發達國家的進口增速持續負增長狀態。從進口商品來看，汽車進口單月增長顯著，剩余原材料相關的肥料、原油、食用植物油、紙漿、成品油等進口增長亮眼，稀土、液晶平板顯示模組、紡織紗線等商品進口下跌排序靠前，除汽車增長變化顯著外，其余商品的結構特點近幾個月均保持一致。

▍向后看，預計出口景氣將低位運行。

我們一直在強調考慮到海外經濟增長景氣放緩和美國庫銷比的變化節奏，預計三季度末出口增速開啟階段性趨勢性放緩。盡管短期還存在疫情、天氣等因素對出口節奏的影響，但趨勢已經形成，預計短期出口增速還將低位運行。此外，出口還有支撐因素，如東盟已經成為中國第一大貿易伙伴且RCEP協議持續生效；美國投資景氣好于消費也將支撐中國部分工業資本品的出口需求；人民幣匯率處于近幾年較低水平對中國出口競爭力有支撐?？傮w來看，短期出口增速的回落速度可控。但明年如果美歐等發達國家需求超預期回落，出口在高基數和弱需求的雙重拖累下增長可能較為乏力。

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