今日關注：經濟恢復放緩，或受季節性和疫情影響

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經濟恢復放緩，或受季節性和疫情影響——事件點評-20221101

1、10月PMI有所回落，分別受季節性和疫情擾動

10月，制造業PMI指數49.2%（前值50.1%，下同），回落0.9個百分點。非制造業商務活動指數為48.7%（50.6%），回落1.9個百分點。

（1）10月經濟恢復有所受阻。制造業PMI較前值回落0.9個百分點，證明經濟恢復有所受阻，主要原因或來自10月季節性回落疊加多地疫情發散影響。從季節性來看，過去5年10月PMI受季節性因素影響平均值為-0.5個百分點，剩余的超額回落或來自10月疫情對生產和需求的影響。PMI供貨商配送指數的降低也證明了10月受疫情影響，配送速度有所放緩。

（2）生產回落快于需求。生產和需求都在7月后連續兩月回升，但生產端快于需求端。而10月，生產端回落又大于需求。生產端對疫情的敏感程度或要強于需求端。需求端仍然偏弱運行證明需求仍需政策提振。

（3）外需有所回升，內需低位運行。PMI新出口訂單指數較9月出現回升，但與高頻指標出現一定程度的背離，高頻指標多數較前值有所降低。出口在外需回落和高基數作用下或將在低位形成新平衡。PMI新訂單指數較前值略有下降，仍低位運行，內需仍然偏弱。

（4）服務業PMI持續回落。主要受多地疫情影響，服務業PMI出現回落。據國家統計局，零售、道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、租賃及商務服務等行業商務活動指數低于45.0%。受疫情影響，線下消費不暢，生活性服務業仍是拖累服務業PMI的主要因素。

（5）建筑業PMI保持較高增速。建筑業PMI較9月有所回落，但仍保持較高增速。受專項債、政策性金融工具等拉動，基建或仍將保持高增速。需關注后續是否形成實物工作量和后續是否提前下發2023年專項債額度。

2、分結構來看，多數分項有所下滑

制造業中，從供需端來看，PMI生產指數49.6%（51.5%），生產端如開工等受疫情影響較大，從高頻來看，10月生產端指標多數較9月有所回落，與PMI生產指數回落相符。PMI新訂單指數48.1%（49.8%），證明需求仍然偏弱，提振需求仍需政策發布。據國家統計局，紡織、木材加工及家具制造、化學纖維及橡膠塑料制品等行業兩個指數均下降5.0個百分點以上，化纖行業、地產后周期行業表現仍然偏弱。從進出口來看，PMI新出口訂單指數47.6%（47%），PMI進口指數47.9%（48.1%），10月進出口或將企穩。從價格端來看，PMI出廠價格指數48.7%（47.1%），PMI原材料購進價格指數53.3%（51.3%），價格端均較9月有所上升。

非制造業中，分行業來看，建筑業商務活動指數為58.2%（60.2%），增速放緩，但仍高位運行，或證明基建投資仍為主要拉動項。服務業商務活動指數為47.0%，比上月下降1.9個百分點，主要原因或來自疫情對線下消費的影響。

風險提示：政策變化超預期；價格變化超預期；疫情變化超預期。

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