卸下債務大包袱的“大贏家”天齊鋰業，如何渡下行周期｜決策要點

睿藍研究員｜Adam 編輯｜LZ

《藍籌企業評論》出品

摘要：

【資料圖】

兩年股價漲978%，償還收購SQM銀團貸款110億元負債減少31.66%，收入比2021年猛增427.82%，歸母凈利潤猛增1060.47%，賬面貨幣資金124億元。這一切的變化發生在天齊鋰業的2022年。過去的一年，是天齊鋰業史無前的歷史景氣度巔峰，也擺脫了蔣衛平、張靜、蔣安琪家族搖搖欲墜的困境。能源金屬是周期性行業，盛后必衰，這是周期性行業基本規律，在近幾個月碳酸鋰、氫氧化鋰從每噸52萬元跌近20萬元關口，它將如何應對下行周期，以及管理企業長期價值，是一個非常大非常大的考驗。

閱讀指引：

●“頭在資源，尾在汽車，余下乃中間環節，新能源汽車關鍵邏輯是抓兩頭?！笨v觀天齊鋰業歷史，底部蓄資源，等待周期反轉。而它有一個重要的特征，十個小的不如一個大的，因此天齊鋰業控股51%的全球最大鋰礦“格林布什礦”成為它2022年唯一礦源供給。鋰價暴漲使天齊收入增長4.27倍，減少有息負債之后扣非歸母凈利潤增長超17倍。

●雖然鋰價進入下行周期，公司極大增長壓力，天齊鋰業的策略是“繼續擴產能，以量換價?！彼刂频奶├泳o推進“化學級三號加工廠”2025年3月投產，以及計劃2025年建設“化學級四號加工廠”2027年投產。

●天齊鋰業經過2022年高景氣度巨大收獲和港股上市，而卸下了很大的債務包袱，這對它意義重大。充裕貨幣資金及資產負債表的優化，將使它資本競爭力在周期下行的競爭獲得優勢。

●2023年及未來，公司鋰鹽產能從6.88萬噸增至11萬噸，遠期規劃至30萬噸。如以2022年全球鋰鹽76.2萬噸產能計算，天齊將成為全球最大鋰鹽供應商。

●澳稅務局仍就天齊鋰業2021年以增資擴股形式引入戰略投資者IGO可能產生的稅務影響進行審查和評估，可能產生應付稅款總額25%-100%罰款、利息。

詳細閱讀：

一，“頭在資源，尾在汽車，余下乃中間環節，新能源汽車關鍵邏輯是抓兩頭?！笨v觀天齊鋰業歷史，底部蓄資源，等待周期反轉。而它有一個重要的特征，十個小的不如一個大的，因此天齊鋰業控股51%的全球最大鋰礦“格林布什礦”成為它2022年唯一礦源供給。鋰價暴漲使天齊收入增長4.27倍，減少有息負債之后扣非歸母凈利潤增長超17倍。

收入同比增長4.27倍，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比增長10.6倍和17.28倍。價量齊升中，價格的暴漲是主導力量，天齊鋰業毛利率提升23.15個百分點至85.12%，歸母凈利率和扣非歸母凈利率分別提升32.51和39.6個百分點至59.64%和57.01%。

電池級碳酸鋰價格自2020年每噸6.5萬元飆漲至2023年1月份近52萬元。天齊鋰業鋰礦開采及加工業務收入154.38億元同比增長483.88%，鋰化工產品業務收入250.08億元增長398.46%。

價格因素：2022年鋰礦銷售均價為2.03萬元/噸同比增長324.01%，鋰化合物產品銷售均價43.04萬元增長309.24%，由售價變動帶來的收入增長分別為85.67億元和155.15億元，合計240.81億元。

銷量因素：鋰礦銷量75.89萬噸同比增長37.71%，鋰化合物產品銷量5.81萬噸增長21.8%，由銷量變動帶來的收入增長分別為42.27億元和44.76億元，合計87.04億元。

凈利潤同比增速高于大幅高于收入增速，主要在于公司財務費用同比減少10.56億元，公司2022年在香港二次上市募集資金償還收購SQM財團貸款。

2023年開年至今，電池級碳酸鋰平均價格已經跌到25萬元以下，相比公司2022年43.04萬元售價折價41.92%，這對2023年收入和利潤構成重大影響。

二，雖然鋰價進入下行周期，公司極大增長壓力，天齊鋰業的策略是“繼續擴產能，以量換價?！彼刂频奶├泳o推進“化學級三號加工廠”2025年3月投產，以及計劃2025年建設“化學級四號加工廠”2027年投產。

礦資源環節：通過澳洲子公司泰利森對全球最大、品位最高鋰礦“格林布什鋰礦”，2022年鋰輝石礦開采總量400萬噸，礦石平均品位2.49%，包括技術級礦石和化學級礦石兩個種類。

通過收購天齊盛合獲取了雅江措拉鋰輝石礦的探礦權，后續又獲得開采權，目前處在更新可行性研究階段。

參股22.16%智利SQM公司布局全球儲量最大的鋰鹽湖“阿塔卡馬項目”，儲量約4551萬噸碳酸鋰當量（英文縮寫：“LCE”），濃度超 1500mg/L，鎂鋰比僅為6:1，資源量和品位居全球前列，天齊為其第二大股東。

“格林布什鋰輝石礦”目前有四個在產鋰精礦加工廠，分別是化學級一號加工廠、化學級二號加工廠、尾礦再處理廠及技術級工廠。

天齊鋰業深度的布局的四個鋰化工產品基地分別位于中國四川射洪、重慶銅梁、江蘇張家港以及澳洲奎納納?，F有鋰鹽產能6.88萬噸，規劃鋰化工產品產能超過11萬噸，未來五年戰 略規劃年產能30萬噸。

四川射洪基地主要加工由格林布什礦區生產的鋰精礦，產品碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰和金屬鋰，產能約 2.42 萬噸。

重慶銅梁是公司金屬鋰生產項目，主要迎接固態電池需求，金屬鋰年產能600噸。

江蘇張家港是全球僅有在成熟運營中的全自動化電池級碳酸鋰生產工廠，年產能約2萬噸。

四川安居項目正在建設年產2萬噸碳酸鋰工廠，2023年進入調試環節。

澳洲奎納納一期項目已建成銘牌年產能2.4萬噸電池級氫氧化鋰產線，奎納納工廠二期項目也進入前期準備階段，未來綜合產能4.8萬噸。

三，公司實現100%鋰精礦自給，這個產業閉環是天齊鋰業鋰鹽產品供應鏈特征，有利于控制環節成本及資源保障。研發的磷酸二氫鋰和四硼酸鋰達到應用標準。

根據泰利森與股東簽署的化學級鋰精礦《供貨協議》，泰利森生產的化學級鋰精礦主要銷售給天齊鋰業和雅保。雅保是全球最大鋰生產商，它擁有泰利森49%股份。2022年泰利森銷售給雅保的鋰精礦總量 65.94萬噸，銷售金額129.59億元人民幣。

四，天齊鋰業資產負債結構大幅優化，有息負債大幅度下降，不僅對抗周期能力提升，還能減少大量的利息支出。在總資產同比增長60.41%下，總負債同比減少31.66%，資產負債率優化下降33.81個百分點至25.09%。

現金資產124.61億元同比增加525.86%，對應賬面有息負債93.9億元，同比大幅減少53.95%?，F金資產足以涵蓋公司有息負債，主要為2022年在香港二次上市募集130.55億港元償還了收購SQM股權的銀團貸款。

公司2022年應付預收類共106.46億元，對應30.79億元的應付預收類，即仍有75.67億元資金在產業鏈中做鋪墊。

五，關注天齊鋰業產能建設項目，這事關它未來的重大企業價值變量。

“格林布什礦”化學級二號加工廠和尾礦再處理廠產能爬坡的動向。

泰利森還正加緊推進設計產能52萬噸的化學級三號加工廠2025年投產，還計劃在2025年建設設計產能52萬噸的化學級四號加工廠2027年投產。

關注將在2023年下半年進入調試環節的四川安居項目正在建設年產2萬噸碳酸鋰工廠動向，以及澳洲奎納納二期項目2.4萬噸產能準備情況。

在奎納納工廠投入前，天齊鋰業的鋰化工產品加工產能布局都在國內，因此需要從澳洲發運回國內進行加工，而奎納納電池級氫氧化鋰項目投產后，不僅能夠進入高能比的三元電池領域，在減少多余海運等成本上大大提高了產品在成本端的優勢（本身格林布什的綜合成本就有價格優勢）。

2023年1月，澳洲控股子公司TLEA與澳大利亞上市公司 ESS簽訂《計劃實施協議》，以每股0.50澳元，合計約 1.36 億澳元的價格購買ESS全部股份。ESS擁有Pioneer Dome鋰礦項目100%的所有權及其他礦產項目的所有權。Pioneer Dome鋰礦資源總量為1120萬噸，平均氧化鋰含量1.16%，合計12.9萬噸氧化鋰當量。目前雙方正按照流程推進此次交易。

六，重大不利因素是，2021年由全資子公司TLEA引入戰略投資者澳大利亞上市公司IGO。公司持有TLEA股份51%，IGO的全資子公司IGO Lithium Holdings Pty Ltd持有49%。這項已實施完成的交易，澳大利亞稅務局仍就交易結構可能產生的稅務影響進行審查和評估?？赡墚a生應付稅款總額25%-100%的罰款、利息額外稅務成本。

如果澳大利亞稅務局的審查意見認為該交易結構未實質性符合澳大利亞《所得稅法案-1936》一般反避稅條款，由此可能導致包括但不限于內部重組涉及的 TLA 股權轉讓不予適用同一合并納稅集團下的資本利得稅豁免。

公司及相關子公司尚未收到澳大利亞稅務部門的審查或評估意見，實際影響金額和評估時間尚具有不確定性。

七，新產品磷酸二氫鋰和四硼酸鋰產品開發完成，下一代固態電池用硫化鋰擴大試驗前期工作，20μm級超薄金屬鋰帶實現小批量穩定制備，目前已有數十家國內外知名鋰電企業及科研院所提出超薄鋰帶合作意向及要樣需求。

已完成特種鋰鹽制備及平臺建設第一階段工作，開發出公斤級磷酸二氫鋰和四硼酸鋰產品并達到市售標準；下一代固態電池用硫化鋰擴大試驗前期工作，硫化鋰產品純度提高到99.9%，雜質含量降低90%。

開發出20μm級超薄金屬鋰帶并實現小批量穩定制備，目前已有數十家國內外知名鋰電企業及科研院所提出超薄鋰帶合作意向及要樣需求， 且已獲得部分客戶正向積極反饋。

八，天齊鋰業實控人成都天齊實業（集團）有限公司和張靜共持有29.6%股權，其中成都天齊質押其持有股權的3.39%，相比2022年一季度的26.09%已經大幅減少22.7個百分點，隨著有息負債下降，實控人債務壓力得到大幅緩解。

機構持股方面年內波動較大，一季度到二季度間機構數量大增919家至1203，三季度回落至352家，四季度提升至575家，持股比例為19%。

前十大股東中，“北上資金”香港中央結算公司增持1.27%。

《藍籌企業評論》提示，上述“決策要點”構成了對天齊鋰業企業價值判斷，建立對它價值變動的關鍵認知，但不對天齊鋰業股票價格變動進行預判。

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來源：藍籌企業評論

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