世界快報:美股新股解讀|下調募資額，沒有新故事的盛豐物流(SFWL.US)IPO遇冷

近年來，物流行業風起云涌，繼七大快遞公司集體上市后，零擔賽道、整車賽道中的玩家亦相繼登陸資本市場，掀起了又一輪上市狂潮。

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但盛豐物流的IPO之路則稍顯曲折，公司早在2021年5月20日便向SEC秘密遞表，至2022年9月9日時首次公開招股文件，在之后的五個月內，公司三次更新了招股說明書。至2023年2月17日，其第四次向SEC更新了招股文件。

頗為惹人注目的是，在最新版的招股書中，盛豐物流下調了募資額，從之前的發行500萬股募集2500萬美元下調至發行350萬股募集1350萬美元，發行價亦從5美元降至4.5美元。

新股下調募資額往往是上市遇冷的表現，但這也并不讓人意外，畢竟在近兩年上市的物流行業的相關企業中，大多表現均不如人意，除了有疫情制約了行業發展這個因素外，市場競爭劇烈、業務同質化嚴重亦是影響企業估值的關鍵。

那么下調募資額的盛豐物流基本面究竟如何?我們不妨從公司招股書中一探究竟。

特斯拉上海成新客戶，燃料成本上升擾動利潤釋放

自2001年成立以來，盛豐物流便專注于為客戶提供綜合物流解決方案，經過超二十年的沉淀，公司已形成了三大業務板塊，分別是B2B 貨運服務、云存儲服務和增值服務。

其中，B2B貨運服務是核心，2021年該業務收入占比高達94.6%;云存儲指的是向客戶提供倉儲服務后從中收取收入，2021年時該業務占比為6.4%;增值服務指的是報關進倉、貨物保險、打包包裝等，收入占比較小。

詳細來看，盛豐物流的B2B貨運服務主要是針對于整車運輸以及零擔市場。目前行業中的零擔玩家主要有兩類，一類是自營，另一類是掌握運輸主干線和中轉樞紐，覆蓋網絡則采取加盟的模式迅速擴張市場，而盛豐物流便屬于前者。

據招股書顯示，盛豐物流集中控制和管理著35個區域分揀中心、22個云OFC、42個服務網點，覆蓋了31個省的341個城市。在運輸方面，盛豐物流有約600輛自有卡車和車輛，同時公司與4000多家運輸供應商達成合作，為公司的業務發展提供充足的運力支持。

基于廣泛的網絡體系，盛豐物流與各行各業超4000多家制造商和貿易公司建立了業務關系，2019至2022年上半年，該公司的客戶數量分別為2116名、2061名、2535名、2595名，其中包括了寧德時代、光明乳業、順豐快遞、施耐德電氣等知名企業，均是公司客戶。值得注意的是，自2019年以來，在所有客戶中，沒有任何一個在盛豐物流的收入占比中超5%，這說明公司的客戶資源分散，處于明顯的買方市場。

從業績來看，盛豐物流2021年收入增長20.6%至3.29億美元，這主要得益于貨運業務現有客戶需求的增加以及公司在報告期內新增一個客戶特斯拉上海有限公司。

貨運業務規模擴大后，公司不得不外聘第三方外包物流公司提供運輸服務，這導致了合作成本的增加，以及燃油價格的上升亦助推了收入成本，因此公司報告期內的毛利增長14.9%至4134.5萬美元，慢于收入增速，期內毛利率為11.93%，較2020年時的12.5%有一定下滑。在此基礎上，盛豐物流總運營費用增長與業務規模擴張相匹配，因此期內凈利潤仍實現了約10%的增長至664.6萬美元。

至2022年上半年中，盛豐物流收入增長1.4%至1.67億美元，整體保持穩定。公司表示，自疫情以來，公司收入的增長主要得益于電子商務發展的推動，來自汽車零部件行業的收入則在特斯拉成為客戶后快速增長，但由于4-5月份上海疫情的復發，導致來自上海的貨運服務收入下滑，存儲及增值服務則快速增長。

期內毛利下滑3.1%至1824.2萬美元，這主要因為燃料價格上漲導致的運輸成本增加。此外，公司在報告期內推進降本增效策略，這使得總營業費用下降11%至1442.7萬美元。費用的控制效果立竿見影，在收入、毛利下滑的情況下，公司期內凈利潤同比大增46.92%至245.5萬美元。

從資產負債表來看，盛豐物流雖采取了自建網點的重資產運營模式，但公司的資產結構相對良好，至2022年6月30日止時，其總資產為2.29億美元，總負債為1.35億美元，資產負債率58.95%，流動比率接近1:1，這說明盛豐物流的經營風格更偏向于穩扎穩打。

行業競爭格局持續惡化下能否逆襲?

從行業來看，整車運輸與零擔市場都是萬億級別賽道。據灼識咨詢數據顯示，2021年，若以運費計算，我國整車運輸市場規模為4萬億，在經濟增長的帶動下，該市場規模至2026年時有望增至4.5萬億，年復合增速2.4%，五年便有5000億的市場增量。

而在零擔市場方面，據艾瑞數據顯示，中國是全球最大的零擔市場，2020年市場規模約為1.5萬億元，2021年升至1.63萬億。隨著C2M制造商的柔性化生產、全渠道零售及貿易分銷扁平化、B2C大件電商的崛起都將帶動零擔市場持續成長，至2025年時，該市場規模有望突破2萬億人民幣。

但無論是整車運輸亦或是零擔領域，都有著明顯的行業痛點，即行業進入門檻低、企業服務同質化、產品單一，這導致市場長期處于高度競爭態勢，呈現出了明顯的分散格局，市場集中度較低。

不止于此，快遞巨頭依托業務協同優勢，亦開始逐漸進入整車運輸及零擔市場。自2017年起，順豐、圓通、韻達、申通、百世等多家快遞玩家以自建或合作的方式紛紛推出貨運業務，這進一步加劇了行業競爭。

從未來趨勢看，物流行業必將加速向頭部企業集中，這是因為頭部企業有更充足的資金投入數字化轉型，通過數字化變革，能更大程度的激發規模效應，降低成本，從而逐漸擠出市場中的小玩家。

就規模而言，盛豐物流目前的市場份額并不拔尖。據Frost & Sullivan報告顯示，2019年、2020年盛豐物流中國所有B2B獨立合同物流公司中排名前50。在中國物流與采購聯合會發布的《關于發布2022年度中國物流企業50強、民營物流企業50強的通告》中，盛豐物流排在民營物流企業50強的32名。顯然，盛豐物流于市場中已有了一定規模，但與行業領先玩家相比，仍有明顯差距。

在這樣的行業背景下，盛豐物流要逆襲而上的壓力不可謂不大，因此上市增強品牌影響力并募集資金加速公司發展自然成為了必然選擇。在招股書中，盛豐物流對此次IPO募集資金的使用做了詳細規劃，其表示，其中的約20%將用于擴大和增加區域分揀中心的數量，約20%將用于擴大和增加服務網點和云存儲數量，約15%用于增加自有車隊，約15%將用于升級現有區域的分揀中心、倉儲和服務網點，約10%用于改善IT基礎設施，剩余資金用作一般企業用途。

就短期而言，隨著2023年疫情影響的消除，我國經濟和商業活動持續復蘇，市場需求的改善有望帶動盛豐物流發展較2022年提速，且上市募資資金的使用將助力公司規模進一步擴張。但長期來看，競爭格局的持續惡化、產品服務同質化以及潛在價格戰的可能都將是盛豐物流需直面的難題。

而從資本市場角度看，在物流企業陸續上市后，市場對行業的難點已有清晰認識，并逐漸出現了審美疲勞，對于沒有新故事的盛豐物流，或許也難以吸引資金青睞。

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