焦點日報：以史為鑒｜復盤白酒股四輪深度調整，這輪跌到位了嗎？

10月24日，貴州茅臺單日跌幅達到7.56%，單日交易額202.18億元，茅臺最近一次單日超200億的成交還是在去年9月27日，那天茅臺大漲9.50%。

指數層面，短期看，中證細分食品飲料指數自7月階段高點以來累計跌幅已達25.65%，早已進入“技術性熊市”。

(資料圖片僅供參考)

而把時間拉長，其實自2021年6月開始，本輪食品飲料賽道的深度回調就已經開始，到現在已持續17個月，接近6個季度之久（記住這個時間）。

跟蹤該指數的食品ETF（515710）10月24日收于0.659元，收盤價創2021年初上市以來最低紀錄；指數PE估值跌破30倍，再次回到2020年3月估值低位。

那么，本輪以白酒股為首的食品飲料賽道回調是否接近尾聲？廣發證券食品首席王永鋒在《復盤前四輪深度調整》一文中做了深度解析，現摘取其中精華核心觀點，以饗諸位。

一、本輪為04年以來的第四輪調整，前三輪通常持續3-6個季度

2004年至今白酒共經歷四輪深度調整，前三輪調整通常持續3-6個季度。2004年至今白酒經歷四輪牛市，每輪牛市終結時板塊均經歷深度調整。前三輪白酒調整持續3-6個季度，茅臺下跌34%-63%，PE調整至22-25X（剔除13-14年極端值9X），五糧液、瀘州老窖下跌47%-76%，PE調整至16-25X（剔除13-14年極端值7X、8X）。復盤前三輪調整，高端、次高端白酒批價、庫存、動銷情況是判斷行業拐點的重要參考。

二、2008年第一輪調整持續4個季度

2008年高估值+金融危機終結第一輪白酒牛市，板塊調整持續4個季度。04-07年經濟高速增長帶來白酒需求繁榮，高端酒量價齊升最為受益，第一輪白酒牛市開啟，茅臺/五糧液/瀘州老窖PE上行至77/118/83X。

而經濟承壓影響白酒需求，龍頭酒企平均收入增速從08Q2的40%放緩至08Q3的24%。

2008年初白酒步入第一輪調整，持續4個季度，茅臺/五糧液/瀘州老窖下跌63%/76%/64%，PE調整至22/25/20X。

三、2012年第二輪調整持續6個季度

2012年相關規定出臺，第二輪白酒牛市結束，板塊共調整6個季度。2009年“四萬億”投資帶來白酒需求繁榮，高端酒漲價打開地產酒和次高端成長空間，第二輪白酒牛市開啟，茅臺/五糧液/瀘州老窖PE上行至43/44/41X。12年相關規定出臺后，白酒需求大幅下降，茅臺批價從年初2000元+跌至年底約1200元，龍頭酒企平均收入增速從12Q3的56%放緩至12Q4的20%。

2012年底白酒步入第二輪調整，持續6個季度，茅臺/五糧液/瀘州老窖下跌55%/65%/68%，PE調整至9/7/8X。

四、2018年第三輪調整持續3個季度

2018年“去杠桿”+貿易摩擦終結第三輪白酒牛市，板塊共調整3個季度。12-15年居民收入持續增長，伴隨名酒價格下行，白酒民間消費逐漸崛起，支撐高端次高端白酒需求，第三輪白酒牛市開啟，茅臺/五糧液/瀘州老窖PE上行至41/40/44X。2018年“去杠桿”+貿易摩擦影響企業信心，白酒需求增速放緩，龍頭酒企平均收入增速從18Q2的38%放緩至18Q3的21%。

2018年中白酒板塊步入第三輪調整，持續3個季度，茅臺/五糧液/瀘州老窖下跌34%/47%/51%，PE最低調整至25/16/17X。

五、王永鋒：本輪調整或已接近尾聲

2021年行業需求承壓終結第四輪白酒牛市，當前本輪調整或已接近尾聲。2019年初經濟復蘇帶來白酒需求恢復，茅臺批價恢復上行，高端次高端量價齊升，第四輪白酒牛市開啟，茅臺/五糧液/瀘州老窖PE上行至65/59/69X。

2021H2經濟增速放緩致白酒需求承壓，2021年中白酒板塊步入第四輪調整，至今已持續約5個季度（前三輪3-6個季度），茅臺/五糧液/瀘州老窖下跌40%/57%/49%（前三輪34%-76%），市值低點對應23年PE為27/18/21X（第三輪25/16/17X）。

綜合考慮白酒基本面表現及板塊調整時間、調整幅度、龍頭估值，廣發證券王永鋒認為，本輪調整或已接近尾聲。

本輪白酒調整源于2021年下半年以來宏觀經濟不景氣帶來的行業需求承壓，自2021年7月以來已持續約5個季度，接近前三輪3-6個季度的最長調整時間。從調整幅度來看，本輪申萬白酒指數調整幅度超40%，接近2018年40%的調整幅度，茅/五股價最大跌幅超過40%/57%，已經超過18年34%/47%的最大跌幅，老窖股價最大跌幅超50%，也接近18年51%的最大跌幅。

借鑒歷史，貨幣財政政策轉向、社融表現超預期是白酒板塊走出調整、開啟下一輪牛市的前瞻指標。22H1貨幣財政政策陸續發力，1月、5月兩次LPR利率調降，并推動大規模降費減稅，22年5月社融總量超預期，6月社融總量及結構均超預期，從前瞻指標來看，白酒板塊有望逐步走出調整。

日前，上市公司三季度業績預告陸續發布，食品ETF(515710)持倉50只成份股中，2只成份股歸母凈利潤同比增長上限預計翻倍：分別是鹽津鋪子177.96%、老白干酒113%，而鹽津鋪子扣非凈利潤同比更是高增628.57%；貴州茅臺預計三季度凈利潤同比增長19.1%左右。

食品ETF（515710）標的指數（中證細分食品飲料產業指數）最新市盈率（PE-TTM）為29.05倍，歷史分位點48.81%，已低于指數2012年上市以來一半的時間； PE Band已達到2020年3月低點29倍，僅從估值上看，性價比或已逐步開始顯現。（截至10.24）

新財富食品最佳分析師五屆第一、華創證券食品首席董廣陽10月24日最新觀點認為，市場情緒快速宣泄后，預計短線資金離場，板塊已現吸引力。

第一，各地公共衛生防控政策趨于常態化，需求弱復蘇方向不變，飛天批價前期雖小幅回落，主要系發貨節奏有關，但仍在我們此前判斷的2700元中樞附近，且上周周中已止跌企穩；

第二，關于禁酒令的傳聞，目前尚未有相關正式文件下發，且部分發酵傳聞細則難以實際落地，實際上12年三公消費從嚴整治后，白酒政務消費占比預計已不足10%，即便從嚴管理，影響幅度也大幅降低；

第三，核心酒企標的估值快速回落，其中茅臺對應23年30倍PE，五糧液21倍PE，當前業績和估值匹配度已具吸引力?？傮w而言，在淡季缺乏催化劑，且市場擔憂快速反映之后，預計短線資金已離場，板塊已現吸引力。

資料顯示，食品ETF（515710）覆蓋A股食品飲料板塊四大細分賽道，重倉貴州茅臺、五糧液等高端白酒龍頭，兼顧伊利、青島啤酒、東鵬飲料等其它食品飲料龍頭股成長機遇。

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關鍵詞： 深度調整