晉飛碳纖闖關科創板：原料受日企鉗制，研發費用率逐年下滑|IPO觀察

得益于“雙碳”目標引領，碳纖維產業市場應用不斷拓展，產業鏈上的諸多企業也紛紛逐鹿資本市場。近日，上交所官網顯示，上海晉飛碳纖科技股份有限公司（以下簡稱“晉飛碳纖”）科創板上市申請已經入問詢階段。

【資料圖】

從招股書披露的數據來看，晉飛碳纖營收、利潤在近年來取得了不錯的成績，但背后依舊存在“致命點”。晉飛碳纖原材料過于依賴日本東麗，報告期內向日本東麗進口碳纖維占碳纖維采購的比重一度接近九成，更因日本政府管制遭遇斷供近一年，原材料供應存在極大的不確定性。

回到企業自身，雖然近年來晉飛碳纖持續投入研發，但研發費用率卻逐年下滑，且遜于同行，境內原始取得的發明專利止步于2019年。另一方面，應收賬款持續攀升、現金流長期為負等也是晉飛碳纖繞不開的問題。

原料受制于第一大供應商日本東麗

晉飛碳纖主要從事高性能碳纖維復合材料制品、高性能碳纖維預浸料、碳纖維織物等產品的研發、生產和銷售，以及部分貿易業務。公司處于碳纖維行業產業鏈中下游的碳纖維復合材料應用環節，下游應用包括交通裝備及其他工業、醫療健康、體育健康、民用航空及建筑加固等領域。

晉飛碳纖生產所需原材料為碳纖維、碳纖維織物、樹脂、離型紙、金屬件等，其中主要原材料為碳纖維。目前我國碳纖維原材料的供應仍以進口為主，國產為輔。2019年至2021年及2022年上半年（以下簡稱“報告期內”），晉飛碳纖進口碳纖維金額分別為3525.26萬元、3745.20萬元、2958.49萬元及4781.17萬元，占碳纖維采購的比例分別為97.65%、92.39%、51.92%及64.40%，占采購總額的比例分別為53.01%、36.04%、23.55%及45.66%。

報告期內，晉飛碳纖向前五大供應商的采購金額分別占采購總額的67.65%、53.10%、44.57%、71.48%。雖然2021年占比下滑至四成，但2022年上半年迅速反彈。

日本東麗自2019年以來一直“霸榜”第一大供應商。晉飛碳纖主要向日本東麗采購碳纖維、碳纖維織物及預浸料等原材料，采購金額分別為3532.04萬元、3003.03萬元、1892.32萬元及4513.77萬元，占各期采購總額的比例分別為53.11%、28.90%、15.06%及43.11%。

其中，僅碳纖維采購金額就達到3221.22萬元、2918.92萬元、1612.92萬元及4324.66萬元，占碳纖維采購總額的比例分別為89.23%、72.01%、28.31%及58.25%。

對于原料過于依賴日本東麗，晉飛碳纖在招股書中坦言，現階段國產碳纖維在部分型號上仍與國際領先水平存在一定差距，且部分廠商的產品品質也存在提升空間，因此目前國內碳纖維市場仍以進口碳纖維為主、國產碳纖維為輔。

可過度依賴單一供應商，風險也是有目共睹。碳纖維因可用于各類高精尖領域，屬于國外出口管制產品。2020年下半年，因日本東麗出口碳纖維流入了未獲日本《外匯及外國貿易法》許可的中國企業，日本經濟產業省對日本東麗實施了行政指導警告，要求日本東麗防止再次發生此類事件，并徹底做好出口管理。受此影響，日本東麗暫停向大部分中國公司供應碳纖維，直至2021年下半年才恢復向中國公司供應。這也直接導致晉飛碳纖2020年及2021年向前五大供應商的采購比例迅速下跌。

經晉飛碳纖模擬測算，因客戶對產品性能、原材料廠商有要求（如指定向日本東麗采購碳纖維）而導致無法進行國產碳纖維替代的各期產品收入分別為2348.24萬元、5957.22萬元、3014.17萬元及1122.05萬元，占營業收入比例分別為19.06%、32.02%、12.65%及8.44%。

晉飛碳纖在招股書中表示，若未來因相關政府的管制與指導、日本東麗等碳纖維供應商的出口許可、或其他各類因素使得公司向日本東麗等碳纖維生產商的采購受阻，公司將面臨原材料供應的風險，從而導致公司生產經營受到不利影響。

業內相關人士認為，碳纖維行業原料采購整體趨于多元化和本土化。隨著碳纖維行業的發展，國內外的原材料供應商逐漸增多，晉飛碳纖應該加強與國內外其他優質供應商的合作，減少對單一供應商的依賴，從而分散風險，提高采購靈活性和效率。

研發費用率逐年下降

報告期內，晉飛碳纖分別實現營業收入1.23億元、1.86億元、2.38億元及1.33億元，主營業務收入占比分別達到99.26%、99.50%、99.01%及99.01%。

其中，高性能碳纖維復合材料制品及服務、高性能碳纖維預浸料產品為公司主要的收入來源。因大部分為公司依靠核心技術開展經營所得，其收入占比分別為62.07%、73.93%、83.30%及82.52%，總體呈上升趨勢。

由于碳纖維復合材料技術發展速度較快，企業需要通過持續的研發投入以保證競爭優勢。報告期內，晉飛碳纖研發費用分別為1014.47萬元、1184.35萬元、1510.22萬元及811.97萬元，合計4521.02萬元，占各期營收的比例分別為8.23%、6.37%、6.34%、6.11%。

研發投入持續增長，但在研發費用率方面，晉飛碳纖卻不及同行。招股書中，晉飛碳纖選取了光威復材及恒神股份作為可比公司，剔除股份支付影響后，其研發費用率均值分別為29.10%、14.98%、9.81%、9.07%。而同期晉飛碳纖剔除股份支付影響后的研發費用率僅為7.96%、5.92%、5.73%、5.62%。2019年與行業均值一度相差達21.14個百分點。

對此，晉飛碳纖表示，2019年恒神股份擴大研發項目的范圍和領域、增加研發設備及軟件等，導致其當期研發費用較高，提高了行業平均研發費用率。而公司主要聚焦碳纖維復合材料制品相關的應用研究，與同行業公司存在業務差異，研發費用中材料費和動力費相比同行業公司較低，導致整體研發費用率相對較低。

下游客戶需求定制化的特點決定了晉飛碳纖需要具備強大的研發能力，以持續滿足復合材料應用的不同性能需求。截至2021年末，晉飛碳纖擁有授權境內發明專利24項，境外發明專利9項。境內發明專利中，有12項為繼受取得，另外12項為原始取得。值得注意的是，12項原始取得的發明專利中，授權日期最近的為2019年7月12日。那2019年以后晉飛碳纖研發情況如何？目前又是否有在進行中的發明專利申請？鈦媒體APP向晉飛碳纖發去調研函，但截至發稿，未有回復。

應收賬款攀升 現金流承壓

報告期內，晉飛碳纖應收賬款分別為3414.69萬元、5183.83萬元、6947.05萬元及1.01億元，占各期流動資產的比例分別為19.97%、20.60%、23.15%及29.49%。

其中，應收賬款前五大客戶余額合計分別為2120.2萬元、3950.23萬元、5089.12萬元及6179.33萬元，占各期應收賬款賬面余額的比例分別為57.15%、69.82%、67.71%及56.99%。一半以上的應收賬款由前五大客戶占據，主要是因為客戶中存在部分經銷商客戶，如上海綜保、上海同豪等，晉飛碳纖給予其一定的信用期且其回款受下游客戶回款影響較大，導致應收賬款余額隨之變動。

具體來看，晉飛碳纖對上海綜保2020年的應收賬款為1256.02萬元，占應收賬款余額比例為22.2%。上海同豪則在2021年及2022年上半年分別位列應收賬款第一大客戶，占應收賬款余額比例為22.5%、18.5%。

應收賬款規模擴大的同時，晉飛碳纖也面臨著變現緩慢的問題。報告期內，晉飛碳纖應收賬款周轉率分別為4.69、3.97、3.62及2.9。需要指出的是，晉飛碳纖應收賬款變現的能力長期弱于同行，低于可比公司均值的4.80、5.88、5.47、3.42。晉飛碳纖解釋稱，隨著公司收入不斷增長，應收賬款也有所增加，且中國中車等大型交通裝備領域客戶主要集中于下半年驗收，導致應收賬款余額增加，周轉率有所降低。

如果公司客戶信用管理制度未能有效執行，或因下游客戶經營狀況發生重大不利變化，則可能導致公司應收款項無法按期收回及承兌或者無法收回及承兌的風險，從而對公司的經營業績及現金流造成不利影響，晉飛碳纖在招股書中坦言。

值得注意的是，2022年上半年以來，晉飛碳纖存貨激增。公司存貨賬面價值分別達到4904.37萬元、5021.69萬元、6016.94萬元和9973.07萬元，占流動資產的比例分別為28.69%、19.96%、20.05%和29.24%。

應收賬款及存貨的攀升導致其經營活動產生的現金流也受到影響。報告期內，晉飛碳纖經營活動產生的現金流量凈額分別為-1305.39萬元、-1341.65萬元、2935.01萬元、-2962.24萬元。受產業上下游特性、業務規模的快速擴張、部分客戶回款較慢等因素影響，2019年、2020年及2022年上半年，晉飛碳纖經營活動現金流量凈額均為負數。

上述業內人士表示，目前碳纖維行業整體發展呈現良好的態勢，但也面臨著一些挑戰，如原材料價格波動、生產成本高、技術創新不足等問題。晉飛碳纖此次IPO擬募集5.89億元，用于建設高性能復合材料制造項目、研發中心建設項目及補充流動資金。若能得到資本助力，晉飛碳纖又能“飛”多遠？（本文首發于鈦媒體APP，作者|陸雯燕）

關鍵詞： 晉飛碳纖闖關科創板原料受日企鉗制 研發費用率逐年下滑