光大宏觀點評12月工業企業盈利數據：擴大內需正當時:時快訊

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核心觀點

事件：

2023年1月31日，國家統計局公布2022年12月工業企業盈利數據。2022年12月，工業企業利潤當月同比下降8.3%；2022年全年，工業企業利潤累計同比下降4.0%。

核心觀點：

2022年全年，成本端是影響工業企業盈利的主要因素。一方面，大宗商品價格高位運行，使得采礦業成為工業企業盈利的重要支撐；另一方面，成本高企也使得企業利潤率承壓，并持續拖累企業盈利。12月數據中的積極信號是，盈利結構仍在持續改善，成本壓力繼續緩解，重大項目對原材料制造業的拉動效果初顯。但另一方面，裝備制造業增長動能有所放緩。

展望2023年，主要矛盾將進一步從成本端轉向需求端。疫情快速過峰后，春節期間線下、文旅消費熱度高漲，但從高頻數據來看，房地產、汽車等耐用品消費則依然承壓。對此，近期各地政府以及國常會，均圍繞接觸型消費、房地產和汽車消費做出了新部署，將從需求端助力工業企業盈利穩步復蘇。我們預計，2023年工業企業盈利將在一季度筑底，二季度有望企穩回升。

驅動：生產繼續承壓，利潤率仍是拖累

12月工業企業利潤當月同比下降8.3%，降幅較上月收窄0.6個百分點。

價：同比降幅收窄，靜待需求回暖。2022年12月，PPI 同比下降0.7%，同比降幅較上月收窄0.6個百分點。短期來看，下游企業成本壓力緩和仍將持續，而中下游需求的逐步復蘇，則將成為價格的新支撐因素。

量：短期沖擊顯現，穩步回升可期。2022年12月，規模以上工業增加值同比增長1.3%，增速較上月回落0.9個百分點，環比則由負轉正，較上月增長0.06%。在疫情快速過峰后，經濟內生動力恢復將帶動工業生產穩步回升。

利潤率：仍是企業盈利的主要拖累。2022年12月，規上工業企業單月營業收入利潤率為4.92%，較2021年同期的同比變化數由11月的-8.1%收窄至-7.6%。展望來看，原料價格回落疊加需求復蘇，將帶動企業利潤率持續修復。

結構：原材料制造業占比上升

2022年1-12月，采礦業、制造業、電燃水供應業利潤累計同比增長48.6%、下降13.4%、增長41.8%。

制造業內部來看，隨重大項目持續推進，原材料制造業利潤降幅明顯收窄；在新能源產業帶動下，電氣機械行業12月利潤當月同比增長43.7%，增速較11月上升9.4個百分點；在新能源車企年末沖量支撐下，汽車制造業12月利潤當月同比增長3.2%，同比由負轉正。

庫存：工業企業主動去庫存持續

2022年12月工業企業產成品庫存累計同比增長9.9%，增速較上月回落1.5個百分點；營收增速方面，2022年12月工業企業營收累計同比增長5.9%，增速較上月回落0.8個百分點。

風險提示：政策落地不及預期，疫情反復情況超預期。

一、擴大內需正當時

事件：

2023年1月31日，國家統計局公布2022年12月工業企業盈利數據。2022年12月，工業企業利潤當月同比下降8.3%；2022年全年，工業企業利潤累計同比下降4.0%。

核心觀點：

2022年全年，成本端是影響工業企業盈利的主要因素。一方面，大宗商品價格高位運行，使得采礦業成為工業企業盈利的重要支撐；另一方面，成本高企也使得企業利潤率承壓，并持續拖累企業盈利。12月數據中的積極信號是，盈利結構仍在持續改善，成本壓力繼續緩解，重大項目對原材料制造業的拉動效果初顯。但另一方面，裝備制造業增長動能有所放緩。

展望2023年，主要矛盾將進一步從成本端轉向需求端，有效擴大內需是工業企業盈利修復的必要前提。疫情快速過峰后，春節期間線下、文旅消費熱度高漲，但從高頻數據來看，房地產、汽車等耐用品消費則依然承壓。對此，近期各地政府以及國常會，均圍繞接觸型消費、房地產和汽車消費做出了新部署，將從需求端助力工業企業盈利穩步復蘇。我們預計，2023年工業企業盈利將在一季度筑底，二季度有望企穩回升。

二、驅動：生產繼續承壓，利潤率仍是拖累

12月工業企業利潤當月同比降幅小幅收窄。2022年12月，工業企業利潤當月同比下降8.3%，降幅較上月收窄0.6個百分點。

為觀察2022年12月工業企業利潤增長的驅動因素，我們通過將工業企業利潤進一步拆分為價、量、利潤率三部分，并觀察這三個因素的邊際變化，可從中提取出企業利潤單月變化的核心驅動力(行情838275,診股)。

價：同比降幅收窄，靜待需求回暖。2022年12月，PPI 同比下降0.7%，同比降幅較上月收窄0.6個百分點，環比增速轉負至-0.5%，主要受到國際油價下跌拖累，而黑色、有色等原材料價格則有小幅上漲，指向建筑業需求企穩。短期來看，下游企業成本壓力緩和仍將持續，而中下游需求的逐步復蘇，則有望成為價格的新支撐因素。

量：短期沖擊顯現，穩步回升可期。2022年12月，規模以上工業增加值同比增長1.3%，增速較上月回落0.9個百分點，環比則由負轉正，較上月增長0.06%。在防控措施優化影響下，下游消費受到短期沖擊，而公用事業和高技術制造業則保持韌性。在疫情快速過峰后，經濟內生動力恢復將帶動工業生產穩步回升。

利潤率：仍是企業盈利的主要拖累。2022年12月，規上工業企業單月營業收入利潤率為4.92%，較2022年11月下降1.17個百分點，主要受季節性因素和大宗商品價格下行影響，與2021年同期的單月利潤率相比，12月的同比變化數由11月的-8.1%收窄至-7.6%。展望來看，原料價格回落疊加需求復蘇，將帶動企業利潤率持續修復。

三、結構：原材料制造業占比上升

12月采礦業利潤累計同比增速繼續下降，制造業利潤累計同比降幅與上月持平，電燃水供應業利潤累計同比增速持續上行。從大類行業來看，2022年1-12月，采礦業、制造業、電燃水供應業利潤累計同比增長48.6%、下降13.4%、增長41.8%，電燃水供應業利潤累計同比增速較11月上升15.7個百分點。

從大類行業利潤率來看，制造業累計利潤率持平，采礦業和電燃水供應業累計利潤率下降。2022年1-12月制造業累計利潤率為5.35%，與2022年1-11月持平，采礦業、電燃水供應業累計利潤率分別為22.82%、3.83%，相比于2022年1-11月分別下降1.86個百分點、下降0.52個百分點。

從大類行業利潤占比來看，采礦業占比繼續回落，制造業占比持續上升。12月，采礦業利潤占比從11月的16.0%大幅下降至6.4%，制造業利潤占比上升至93.8%。其中，原材料制造業利潤占比上升1.1個百分點至18.9%，裝備制造業利潤占比上升6.5個百分點至48.8%，消費品制造業利潤占比上升5.6個百分點至26.2%。

為了觀測制造業內部上中下游的盈利分化情況，根據產業鏈所處的位置，我們將制造業工業企業劃分為上游、中游、下游。上游產業以上游采掘業提供的原材料進行再加工，又稱為原材料加工業；中游產業以上游產業提供的半成品作為原料，深加工后供應消費市場，又稱為裝備制造業；下游產業為靠近終端消費的消費品制造業。

上游原材料制造業：內需支撐初顯，利潤占比回升

12月，原材料制造業利潤當月同比下降7.9%，降幅較2022年11月大幅收窄31.2個百分點。從利潤占比來看，12月上游原材料制造業利潤占比為18.9%，較上月上升1.1個百分點。分行業來看，隨著重大項目持續高效推進，石油加工、鋼鐵、有色等行業12月當月同比增速均由負轉正。

中游裝備制造業：利潤當月同比由正轉負，占比持續提升

裝備制造業是工業企業利潤的核心構成，歷史上占據工業企業利潤比重近40個百分點。12月，裝備制造業利潤當月同比下降8.8%，同比由正轉負，增速較11月下降12.5個百分點。1-12月，裝備制造業利潤累計同比增長1.7%，增速較1-11月下降1.6個百分點。從利潤占比來看，12月裝備制造業利潤占比為48.8%，較上月上升6.5個百分點。

分行業來看，在新能源產業帶動下，電氣機械行業12月利潤當月同比增長43.7%，增速較11月上升9.4個百分點，1-12月累計同比增速31.2%，是拉動工業利潤增長最多的制造業行業；在新能源車企年末沖量支撐下，汽車制造業12月利潤當月同比增長3.2%，同比由負轉正。

下游消費品業：疫情快速過峰，利潤有望回升

12月，受到疫情快速過峰以及高基數共同作用，消費品制造業盈利繼續承壓，12月利潤當月同比下降21.4%，降幅較上月擴大8.9個百分點。從利潤占比來看，12月消費制造業利潤占比為26.2%，較上月上升5.6個百分點。

分行業來看，酒飲料茶行業12月利潤當月同比轉負。與居住需求相關的家具制造業，12月利潤當月同比上升49.7%。向前看，在疫情快速過峰以及擴內需促消費政策推動下，下游消費品業利潤有望企穩回升。

12月私營企業經營壓力繼續緩解。1-12月，私營企業利潤累計同比下降7.2%，降幅較2022年1-11月收窄0.7個百分點，1-12月私營企業每百元營業收入中的成本繼續下降。國有企業1-12月利潤累計同比增長3.0%，增速較2022年1-11月上升2.5個百分點。

四、庫存：工業企業主動去庫存持續

工業企業主動去庫存持續。2022年12月工業企業產成品庫存累計同比增長9.9%，增速較上月回落1.5個百分點；營收增速方面，2022年12月工業企業營收累計同比增長5.9%，增速較上月回落0.8個百分點。

12月末，工業企業資產負債率為56.6%，較上月下降0.3個百分點，較2021年同期上升0.5個百分點。分企業類型來看，12月末，私營企業資產負債率較上月下降0.4個百分點，國有企業資產負債率較上月下降0.2個百分點。

五、展望：關注需求端恢復進度

2022年全年，成本端是影響工業企業盈利的主要因素。一方面，大宗商品價格高位運行，使得采礦業成為工業企業盈利的重要支撐；另一方面，成本高企也使得企業利潤率承壓，并持續拖累企業盈利。12月數據中的積極信號是，盈利結構仍在持續改善，成本壓力繼續緩解，重大項目對原材料制造業的拉動效果初顯。但另一方面，裝備制造業增長動能有所放緩。

展望2023年，主要矛盾將進一步從成本端轉向需求端，有效擴大內需是工業企業盈利修復的必要前提。疫情快速過峰后，春節期間線下、文旅消費熱度高漲，但從高頻數據來看，房地產、汽車等耐用品消費則依然承壓。對此，近期各地政府以及國常會，均對提振接觸型消費、房地產和汽車消費做出了新部署，將從需求端助力工業企業盈利穩步復蘇。我們預計，2023年工業企業盈利將在一季度筑底，二季度有望企穩回升。

六、風險提示

政策落地不及預期，疫情反復情況超預期。

關鍵詞： 擴大內需