長城宏觀12月金融數據點評：抗通縮仍是主旋律_環球時訊

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12月份M2同比增速為11.8%，前值為12.4%，大幅回落了0.6個百分點。12月份M1同比增速為3.7%，前值為4.6%；

12月新增人民幣貸款為14000億元，高于上月的12100億元和去年同期的12700億元；

12月社會融資規模存量為344.21萬億，同比增速為9.6%，前值為10.0%，回落了0.4個百分點，12月新增社融當月值為13100億元，低于11月份的19874億元。

要點

12月份M1同比增速為3.7%，前值為4.6%，下滑0.9個百分點，且自9月以來已經連續第四個月處于下滑趨勢中，M1同比增速的繼續下滑很大程度與12月當前經濟總體背景有關。12月份M2同比增速為11.8%，前值為12.4%，大幅回落了0.6個百分點。M2的回落首先與財政支出有關，11月財政支出同比只有4.8%，與10月的8.7%相比大幅回落，而12月財政支出由于當前收入不足的掣肘，較大概率也處于低位態勢，因此財政支出對M2造成了一定影響。其次，12月企業存款當月值只有824億元，2021年12月為13670億元，同比少增1.28萬億元，整體新增人民幣存款同比也是少增近4000億，這也是M2下降的一大因素。

對于信貸，12月新增人民幣貸款為14000億元，雖然高于上月的12100億元和去年同期的12700億元，但分結構來看，主要還是企業中長期貸款在“撐腰”，當月值為12110億元，使得中長期貸款總體有13975億元，企業中長期貸款的持續擴張主要受政策利好影響。12月社會融資規模存量為344.21萬億，同比增速為9.6%，前值為10.0%，回落了0.4個百分點，社融連續四個月下滑，且9.6%這個數值也是有社融統計數據以來的新低。12月新增社融當月值為13100億元，低于11月份的19874億元，也大幅低于去年同期，同比少增1.06萬億。從分項看，企業債券和政府債券融資是最主要的拖累，兩者共計同比少增1.38萬億元。

可見在當前經濟仍處于“弱復蘇”的背景下，通縮壓力仍然較大，需要政策持續加碼和落地。我們在年度報告《艱苦奮斗，抗擊通縮》中也一直強調通縮的可能性和威脅性。因此我們認為，信貸持續發力，維持資金流動性和抗擊通縮仍是未來相當一段時間內的主旋律。

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M1回落形勢短期暫無扭轉，長期或回升

12月份M1同比增速為3.7%，前值為4.6%，下滑0.9個百分點，且自9月以來已經連續第四個月處于下滑趨勢中，M1同比增速的繼續下滑很大程度與12月當前經濟總體背景有關，我們在債券月報《1月份債券投資分析報告》中就曾指出，12月份以來全國第一波疫情影響較大，從一些經濟指標來看，短期內經濟仍處于弱修復狀態，北京、上海、廣州三地的地鐵客運量在元旦假期雖有所修復，但仍未恢復到正常狀態；12月31日公布的PMI數據再度下探，制造業PMI降至47，汽車產銷也在下滑，商品房銷售面積和銷售額累計同比仍在低位。同時考慮到今年春節時點較早，若短期第一波疫情消退后，很快就進入春運時段，出行與經濟活動恢復的進程還會受到春節假期效應的影響，且由于春節出行人員流動加快，疫情擴散仍存一定風險，或一定程度上使得宏觀基本面“弱現實”再次延續，我們認為，全國經濟出現整體性修復的時點可能要到春節后。

因此在12月份整體經濟還處于弱修復狀態的背景下，M1繼續下滑就處于“情理之中”，但隨著后續疫情好轉，經濟修復，我們預計M1或會逐漸處于回升態勢。

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M2呈現回落，新增信貸仍體現通縮壓力

12月份M2同比增速為11.8%，前值為12.4%，大幅回落了0.6個百分點。M2的回落首先與財政支出有關，11月財政支出同比只有4.8%，與10月的8.7%相比大幅回落，而12月財政支出由于當前收入不足的掣肘，較大概率也處于低位態勢，因此財政支出對M2造成了一定影響。

其次，12月企業存款當月值只有824億元，2021年12月為13670億元，同比少增1.28萬億元，整體新增人民幣存款同比也是少增近4000億，這也是M2下降的一大因素。

對于信貸，12月新增人民幣貸款為14000億元，雖然高于上月的12100億元和去年同期的12700億元，但分結構來看，主要還是企業中長期貸款在“撐腰”，當月值為12110億元，使得中長期貸款總體有13975億元，企業中長期貸款的持續擴張主要受政策利好影響：11月21日，人民銀行、銀保監會聯合召開全國性商業銀行信貸工作座談會，會議指出，全國性商業銀行要增強責任擔當，發揮“頭雁”作用，主動靠前發力。要用好政策性開發性金融工具，擴大中長期貸款投放，推動加快形成更多實物工作量，更好發揮有效投資的關鍵作用。發揮好設備更新改造專項再貸款和財政貼息政策合力，積極支持制造業和服務業有效需求。

居民中長期貸款只有1865億元，低于上月也低于去年同期，且連續多月處于低位，這也與當前房地產銷售額和銷售面積還在低位相印證。我們在報告《差別化房貸政策繼續加碼，降息周期延續——1月房地產政策點評》中曾指出，1月5日出臺的首套住房貸款利率政策動態調整機制，是9月底出臺“階段性調整差別化住房信貸政策”的延續，也是擴大了刺激房地產銷售端的力度，符合我們預期，但對于實現明年經濟穩定增長的要求，該政策力度仍然不足，未來還會繼續有總體大幅降息的空間。因此后續居民中長期貸款的回升還需房地產政策和貨幣政策的再支持。

另外，12月貸款余額增速為11.1%，比前值增加了0.1個百分點，12月存款余額增速為11.3%，雖比前值11.6%下降了0.3個百分點，但存款趨勢仍高于貸款趨勢，12月的（M2-M1/M1）值為2.97，與上月相同，由此可見存款定期化的趨勢仍在。

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社融仍然不濟

12月社會融資規模存量為344.21萬億，同比增速為9.6%，前值為10.0%，回落了0.4個百分點，社融連續四個月下滑，且9.6%這個數值也是有社融統計數據以來的新低。12月新增社融當月值為13100億元，低于11月份的19874億元，也大幅低于去年同期，同比少增1.06萬億。

從分項看，企業債券和政府債券融資是最主要的拖累，兩者共計同比少增1.38萬億元。12月社融中政府債券融資為2781億元，大幅低于上月的6520億元和去年同期的11674億元，是今年以來的最低值，且融資占比為21.2%，大幅低于上月，也處于較低位。另外12月社融中企業債券融資為-2709億元，是今年以來的首次負值，主要還是受到12月上旬的理財贖回、債市調整的影響，發行壓力加大，發行規模驟減。

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信貸發力，抗通縮仍是相當一段時間主旋律

從當前12月金融數據可以看出，社融數據不濟，M1，M2增速都在回落，新增人民幣貸款數值雖有好轉，但仍是企業中長期貸款在政策背景下支撐，居民中長期貸款仍未見回暖，房地產在當前多項政策支持下（金融16條和建立首套住房貸款利率政策動態調整機制）帶動需求端的好轉仍需觀察，且我們一直認為政策力度還不夠，需要全面降息來配合。我們預計1月20日或就會全面降息。

在政策支持上，1月10日，中國人民銀行、銀保監會聯合召開主要銀行信貸工作座談會：會議指出，各主要銀行要合理把握信貸投放節奏，適度靠前發力，進一步優化信貸結構，精準有力支持國民經濟和社會發展重點領域、薄弱環節。

會議還指出，要有效防范化解優質頭部房企風險，實施改善優質房企資產負債表計劃，聚焦專注主業、合規經營、資質良好、具有一定系統重要性的優質房企，開展“資產激活”“負債接續”“權益補充”“預期提升”四項行動，綜合施策改善優質房企經營性和融資性現金流，引導優質房企資產負債表回歸安全區間。

可見在當前經濟仍處于“弱復蘇”的背景下，通縮壓力仍然較大，需要政策持續加碼和落地。我們在年度報告《艱苦奮斗，抗擊通縮》中也一直強調通縮的可能性和威脅性。因此我們認為，信貸持續發力，維持資金流動性和抗擊通縮仍是未來相當一段時間內的主旋律。

另外，對于債市，我們維持債券月報《一月債券投資分析報告》中的判斷，在當前“弱修復”的經濟背景和金融數據不濟下，為了促使寬信用到來，央行仍會保持流動性充裕的現狀，整體對債市仍較友好。對于利率債而言，長端利率或維持震蕩，短端利率品種有進一步壓縮的空間，維持做陡收益率曲線和拉久期的策略。

風險提示

國內宏觀經濟政策不及預期；貨幣政策不及預期；財政政策不及預期；債市不及預期。

證券研究報告：

《 抗通縮仍是主旋律——12月金融數據點評 》

對外發布時間：

2023年1月11日

報告發布機構：

長城證券(行情002939,診股)股份有限公司 （已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師：

蔣飛 李相龍

關鍵詞： 金融數據